이 기사는 2023년 03월 24일 07:52 THE CFO에 표출된 기사입니다.

반도체 테스트 기업 두산테스나가 높은 차입금 부담에 노출돼 있다. 대규모 장비 투자를 위해 1000억원이 넘는 자금을 금융권으로부터 빌린 탓이다. 유동비율이 50%를 밑돌고, 1년내 만기도래 부채가 수천억원대인데 현금성자산은 500억원 미만에 그치는 등 각종 지표도 불안정하다.

다소 무리해 보이는 두산테스나의 재무운영은 중장기 성장성에 대한 믿음에 근거를 뒀다. 지난해 마지막 분기 매출 1000억원대 어닝 서프라이즈를 경험했는데, 올해는 4분기 실적을 견인했던 갤럭시 시리즈향 효과가 본격적으로 반영될 예정이다. 장비 투자로 다양화된 테스트 대응력도 매출 및 영업이익 확대를 기대하게 만드는 요소다.

◇자본 과반 차지한 차입금, 매출 확대 목적 장비 투자 영향

사업보고서에 따르면, 두산테스나의 지난해 말 총 차입금(유동·비유동, 리스부채 및 사채포함)은 3369억원이다. 이는 2021년 말 2077억원 대비 62.2% 늘어난 규모다. 두산테스나의 현재 총자본은 6019억원으로 과반인 55.9%가 차입금이다.

차입금 상당수는 시설자금을 위해 조달됐다. KDB 산업은행 등 금융권으로부터 1730억원을 빌렸다. 전년도 두산테스나의 시설자금 명목 장기차입금은 844억원 수준이었다. 1년 사이 2배 이상 규모가 늘었다. 시설자금은 대부분 테스트 장비 투자에 쓰였다. 올해 두산테스나의 기계장치 취득 규모는 2789억원에 달한다.


장비 투자는 매출 증가를 위한 물량 소화 능력 향상과 테스트 가능 품목 확대에서 비롯됐다. 반도체 테스트 사업은 특성상 재고가 발생하지 않아 높은 마진을 자랑한다. 대신 매출 확대 및 유지를 위해선 고객사 수주에 맞춰 신규 테스트 장비를 꾸준히 수급할 필요가 있다.

특히 두산테스나는 카메라이미지센서(CIS)에 집중된 구조를 모바일 어플리케이션(AP) 등 시스템온칩(SoC) 테스트 장비 수급을 늘려 개편 중이다. 업계에 따르면 50%를 넘었던 두산테스나의 CIS 테스트 장비 비중은 최근 40%까지 감소한 것으로 알려졌다.

◇유동비율 50%↓, 믿는 구석은 2억화소 CIS와 SoC 테스트 물량

다만 투자의 반대급부로 크게 확대된 차입금은 확고한 부담이다. 당장 두산테스나의 유동자산 규모는 1079억원인데 반해 유동부채는 2757억원에에 달한다. 이를 토대로 계산한 유동비율은 39.1%에 불과하다. 유동비율은 기업의 채무상환 능력과 부도위험성을 판단할 수 있는 지표다. 통상 50% 미만일 경우 위험 수치로 판단한다.

재무제표상 만기가 1년 안으로 다가온 부채도 2702억원에 달한다. 반면 두산테스나 수중에 존재하는 현금성자산은 449억원 정도다. 지난해 영업현금흐름이 1682억원 수준으로 순조로운 현금창출력을 보이고 있지만, 꽤 빠듯한 재무구조다.

두산테스나가 무리한 재무운영을 감수 중인 배경은 중장기 성장에 대한 믿음이다. 지난해 4분기 두산테스나는 매출 935억원, 영업이익 248억원을 기록했다. 반면 3분기까지 매출과 영업이익은 1841억원, 423억원이었다. 4분기만으로 앞선 3개 분기 실적의 절반을 달성했다. 어닝 서프라이즈 공신은 갤럭시S23향 2억 화소 CIS 테스트 물량과 품목 다변화다.

업계 및 증권가는 올해 및 내년에도 두산테스나 성장이 계속 가속화될 것으로 본다. 1분기에는 비수기로 인한 테스트 시간 감소로 실적이 줄겠지만, 지난해 부분적으로만 영향을 미친 2억화소향 CIS 효과가 완전 반영되고 갤럭시 S24향 엑시노스 SoC 테스트 물량도 더해진다는 것이다. 이에 기반한 올해 예상 실적은 매출 3000억원, 영업이익 800억원 내외로 예상된다. 내년은 영업이익만 1000억원 가까이 육박할 것으로 기대된다.

김양재 다올투자증권 연구원은 "올해 하반기부터 고객사 신모델 출시와 테스트 품목의 다변화 효과로 분기 최대 실적을 경신할 전망"이라며 "내년 출시되는 갤럭시 S24의 경우 SoC인 엑시노스를 탑재할 예정이며, CIS도 제조 공정 및 구조 변화로 테스트 시간이 늘어날 가능성이 있다"고 분석했다.