이 기사는 2023년 04월 11일 10:49 thebell 에 표출된 기사입니다.

나라셀라가 국내 와인 업계 1호 상장사에 도전장을 내민 배경엔 최근 몇 년간 꾸준한 실적 성장세가 있었다. 고가에서 중저가로 잘 내려가지 않는 소비 특성과 세계 와인 시장의 성장세 등을 종합해 볼 때 이와 같은 고성장·고수익 추세가 앞으로도 이어질 것으로 예상된다.

금융감독원 전자공시에 따르면 나라셀라는 최근 정정된 증권신고서를 통해 코스닥 입성 후 예상 기업가치를 약 2077억원 수준으로 제시했다. 기업가치 산출에는 당기순이익을 기반으로 한 주가수익비율(PER) 23.22배를 적용했다.

PER를 적용하면서 미래 이익까지 당겨 쓸 필요도 없었다. 최근 몇 년간 꾸준히 흑자를 내고 있어서다. 이익미실현 기업 특례(테슬라 상장) 트랙을 밟는 많은 기업들이 상장시 미래 순이익을 당겨서 기업가치를 측정하는 것과 현격히 다른 모습이다.

나라셀라는 최근 몇 년 동안 꾸준히 외형과 수익성을 키워왔다. 2017년 14억원 수준이던 당기순이익은 지난해 90억원으로 성장했다. 최근 6년간 누적 당기순이익 규모는 약 290억원 규모였고 이 기간 당기순이익의 연평균 성장률은 7%을 기록했다.

매출이 증가해 규모의 경제를 이루면 고정비 비중이 감소해 이익률이 좋아지는 사업 구조다. 나라셀라는 2017년 344억원이던 매출을 지난해 1072억원으로 약 3배 키웠다. 최근 6년간 매출 평균 성장률은 무려 26%로 나타났다.

와인 시장의 소비 특성상 이와 같은 매출, 이익률 성장세가 향후 몇 년간 이어질 것으로 보인다. 와인을 구입하는 고객들의 소비 패턴을 보면 중저가에서 고가로 넘어가지만, 고가에서 중저가 와인으로는 거의 내려가지 않는 '하방 경직성'이 있다는 게 업계 관계자의 설명이다.

와인 시장도 계속 커지고 있다. 농림축산식품부와 한국농수산식품유통공사의 2021년 주류시장 트렌드 보고서에 따르면 2017년 약 447조원(3390억 달러)였던 세계 와인 시장의 규모는 2025년 약 697조원(5287억 달러)까지 성장할 것으로 예상된다.

나라셀라는 다양한 나라의 와이너리에서 와인을 수입하고 가격별 다각화된 포트폴리오를 갖춰 고객군에 유연하게 대응한다는 포부다. 또 모기업 나라로지스틱스를 통해 수입을 실행하고 직영점 운영을 통한 밸류체인의 수직 다각화 등으로 지속적으로 이익률을 극대화하겠다는 계획이다.

피어그룹 선정에도 자신감이 묻어난다. 하이트진로(18.65배) 등 국내 기업 1곳과 해외 기업 다수를 포함시켰다. 해외 피어그룹으로는 페르노리카(21.49배), 로랑-페리에(11.44배), 브랑켄 폼메니 모노폴(17.87배), 아드비니(30.35배), 마시 아그리콜라(34.58배), 덕혼 포트폴리오(31.44%), 이탈리안 와인 브랜드(Italian Wine Brands S.p.A.,19.93배) 등 7개 기업이 포함됐다.

지난 3월 제출한 증권신고서와 달라진 점은 롯데칠성음료(11.88배)와 LVMH(29.30배) 등 2곳을 제외하고 대신 이탈리안 와인 브랜드 S.p.A.를 추가했다는 점이다. 주류사업 비중이 적은 기업 두 곳을 제외했음에도 앞서 산출한 PER(23배)과 큰 변동은 없었다.

대표 주관사 신영증권은 이번 나라셀라 상장시 19.23%~31.65%의 할인율을 적용했다. 2022년 이후 코스닥에 신규 상장한 기업의 평균 할인율을 참고하고 인플레이션 심화에 따른 금리 상승 여파로 인한 주식시장 변동 위험성 등을 종합적으로 고려했다. 적용 주식 수는 총 645만2038주, 주당 평가액은 3만2188원 등이다.