이 기사는 2025년 04월 14일 07시56분 THE CFO에 표출된 기사입니다

현대해상은 최근 손해보험사 빅5 가운데 가장 크게 부침을 경험하는 곳이다. 새 회계기준 및 자본적정성(IFRS17·K-ICS)제도가 주는 충격에 대응하는 과정에서 자본이 빠른 속도로 줄었고 수익성도 상당한 변동성을 보인다.

2024년 두자릿수 자기자본이익률(ROE)을 회복했고 대규모 자본확충에도 나섰지만 1조3000억원의 자기자본이 감소한 게 일례다. 그래도 현대해상은 제도 변화에 대한 대응엔 실패하지 않았다. 같은 기간 경쟁사들의 약진이 거슬릴 수 있으나 지금은 열패감을 극복하기 위한 묘수를 꺼내는 것보단 이익률과 기초체력을 다져야할 시기다.

◇현대해상, 두자릿수 ROE 도달과 잃은 자본 1조3000억

THE CFO는 2020년부터 2024년까지 5년 간 국내 주요 생명보험사의 ROE 추이를 살펴봤다. ROE는 당기말 지배기업 소유주 및 누적 기준 순이익을 당기말 지배기업 소유주 귀속 자본으로 나눠 비율을 산출했다.

현대해상은 2024년 말 기준 17.93%의 ROE를 기록했다. 같은 기간 국내 주요 손해보험사 가운데 메리츠화재(29.87%)와 DB손해보험(19.92%)에 이어 세 번째로 높다. 2023년 말 약 5700억원이었던 지배주주 순익이 작년 말 기준 8500억원으로 늘어나면서 이익률이 크게 뛰었다.


다만 현대해상의 이익률 개선은 수익성 제고만으로 이뤄진 게 아니다. 보험사의 건전성과 수익을 만들어내는 기초체력과 같은 자본이 감소하면서 반사 효과가 나타난 것도 무시할 수 없다.

2024년 말 현대해상의 지배기업귀속분자본(자기자본)은 약 4조7400억원이다. 2023년 말엔 자기자본 추이가 6조원을 넘었고 IFRS17·K-ICS 도입 직전인 2022년엔 약 9조5000억원에 달했는데 2년 사이에 절반 수준으로 감소했다.

현대해상의 자기자본이 지난 한해에만 1조3000억원이 줄어든 건 결과적으로 이익률 자체에는 긍정적인 영향을 줬다. 통상 ROE는 순이익을 자기자본으로 나눠 계상한다. 앞서 지표를 결정하는 모수 가운데 순이익이 늘어났고 자본은 줄다보니 상승률(YoY) 자체만 놓고보면 90%에 달한다.

◇커지는 건전성 우려 막기 위한 승부수 '두자릿수 ROE 지켜라'

현대해상은 한해만에 괄목할 만한 수익성 회복을 시현했지만 이 자체를 긍정하기는 쉽지 않다. 보험사 기준 가용자본과 유사한 기본자본이 빠르게 감소했다는 것은 현대해상의 건전성 체력 역시 빠른 속도로 줄어들기 시작했다는 걸 의미한다.

특히 현대해상은 작년 한 해에만 보완자본 성격의 후순위채를 1조8000억원어치를 발행했다. 각각 2024년 6월 5000억원, 11월 4000억원, 12월 말 9000억원이다. 평가손익을 따져 발행한 후순위채는 총 1조8513억원으로 인정받았는데 그럼에도 자본감소를 막지 못했단 뜻이다.

후순위채의 경우 보험사를 기준으로 자본확충을 위한 좋은 선택지다. 그러나 특정 발행기간이 지나고 나면 후순위채의 자체 만기가 돌아오기 이전부터 자본상각이 시작된다. 작년 발행한 물량의 자본상각이 시작되기까지 최소 4년의 여유는 있다. 다만 현대해상의 상황이 당장의 자본건전성 대응에 나서야 할만큼 녹록지 않은 게 문제다.

앞서 기본자본과 밀접한 관련이 있는 자기자본의 급격한 감소는 현대해상의 건전성 지표를 크게 악화시켰다. 세부적으로 IFRS17이 본격적으로 도입된 직후인 2022년 현대해상의 K-ICS비율은 174.6%다. 감독당국의 권고치(150%)와 약 25%포인트 정도 차이가 났지만 자본건전성 자체에 대한 우려는 없었다.

2024년 말 후순위채로 보완자본 1조8000억원을 추가로 조달한 현대해상의 K-ICS비율은 157%다. 이제는 당국 권고치와 매우 가까워졌고 추가 자본확충은 피할 수 없는 상황이다. 당국에선 K-ICS 비율 권고치를 130%로 조정할 계획을 세우고 있지만 이 선이 내려가더라도 면밀한 자본관리가 없다면 또 다시 건전성 이슈가 불거질 수 있다.

경쟁사들이 대부분 K-ICS 대응에 연착륙하며 안정권의 K-ICS비율을 보이는 상황인 점은 현대해상에게 더 뼈아프게 다가온다. 그러나 지금 당장 자본건전성 추이를 놓고 보면 현대해상이 경쟁사의 도전을 물리치기 위한 영업 드라이브를 비롯한 공격적 포지션을 고려하긴 어렵다.

가장 현실적인 대안은 두자릿수로 오른 ROE를 통해 유리한 채권발행금리를 책정받고 순익 감소를 방어하는 것이다. 현대해상이 후순위채외 선택할 수 있는 옵션은 신종자본증권이 있다. 신종자본증권은 후순위채보다 금리 부담이 높아진다. 그러나 ROE 추이만 두자릿수를 유지하면 리파이낸싱이라는 소기 목적 달성 자체는 어렵지 않아 보인다.