이 기사는 2010년 01월 08일 16:09 thebell 에 표출된 기사입니다.

조정자기자본 비율(자기자본/총자산) 65.8%, 원화유동성 비율(유동자산/유동부채) 893.8%(09년 9월말)

한국개발금융은 업계 최고 수준의 자본완충력과 풍부한 유동성을 보유하고 있다. 자산 1조원을 갓 넘긴 소형 여신전문업체로서는 이례적인 수준이다. 이 때문에 외부조달액 자체가 적고 차입구조 또한 장기채 중심으로 구성돼 있다.

하지만 시장의 시각은 그리 우호적이지 않다. 신용등급은 중소캐피탈사중 상대적으로 낮은 선(A0)에 머물러 있다. 신용위험을 기초로 산정하는 평가금리는 동일등급 내에서 가장 높은 수준을 나타내고 있다.

겉으로 드러난 우량한 지표 이상의 위험이 숨어 있다는 뜻이다.

리스전문 탈피, 기업금융 확대 '후유증'

문제는 자산의 질이다. 한국개발금융은 수년간 선박금융·부동산PF 등 고위험 자산을 중심으로 덩치를 키워왔다. 하지만 장기간 이어진 건설·해운 경기침체의 직격탄을 맞았다.

한국개발금융은 90년대만해도 국내 최상위 리스업체로 명성을 떨쳤다. 2003년 화인파트너스(당시 썬캐피탈) 계열사로 편입된 이후에는 기업금융을 주축으로 자산을 확대해 왔다.

현재(09년 9월말) 한국개발금융 관리금융자산(순액 기준)은 총 6898억원. 이중 약 95% 가량(6617억원)이 기업 대상 대출채권으로 구성돼 있다. 리스자산은 불과 280억원 정도로 사실상 기업대출이 한국개발금융의 주업으로 바뀌었다.

한국개발금융 대출채권의 80% 이상은 부동산PF가 차지하고 있다. 나머지는 선박금융 등으로 건설·해운업 익스포저를 크게 갖고 있다.

지난해 적극적인 디레버리징에도 연체율 상승, 대손비용 증가 등 자산 부실화의 후유증을 벗어나지 못한 이유가 여기에 있다.

한국개발금융의 고정이하여신비율은 건설경기 침체가 심각해진 2008년말부터 급증해 지금까지 13~15%선을 오르내리고 있다. 금융위기와 함께 부동산PF·선박대출 부실화로 고정·회수의문·추정손실로 분류된 자산이 급증했기 때문.

실제로 금융위기 직전인 08년9월만 하더라도 고정이하여신은 총관리자산의 5.46%(463억원)에 불과했다. 하지만 같은 해 12월 1341억원(15.14%)으로 치솟았고 1년 후에도 1068억원(13.08%)으로 높은 수준을 유지하고 있다.

한국개발금융은 그 대가로 총 1199억원(08년 9월말 760억원)의 충당금을 쌓았다. 대손비용 증가는 수익성 감소로 돌아왔다.

최근 자산 축소(디레버리징) 과정에서 영업력·사업성이 떨어지고 있다는 점을 감안하면 대규모 충당금 적립부담은 당분간 실적 개선에도 큰 걸림돌이 될 것으로 전망된다.

최고 수준 유동성 비율 거품 없나?

한국개발금융이 자랑하고 있는 안정적 조달구조와 유동성에도 이견이 존재한다. 물론 채권 비중이 70% 이상에 달하고 단기차입금이 10% 초반에 머물고 있어 당장 유동성 관리에 무리가 없다는 것에는 대부분 동의하고 있다.

하지만 부동산PF·선박대출 특성상 실질 듀레이션(잔존 만기)이 장기인 경우가 많다. 특히 고정이하여신으로 분류된 경우 롤오버 등으로 회수 기간이 길어질 가능성 또한 크다. 결국 900%에 육박하는 원화유동성비율에는 상당부분 거품이 끼어 있을 수 있다는 것이다.

증권사 크레딧 애널리스트는 "부동산PF 비중이 워낙 높고 이마저도 시공사 지급보증이 없는 브릿지론 중심이어서 부실화 위험이 크다"며 "캐피탈사 위험의 주된 척도가 되는 레버리지 비율, 자본완충력, 유동여력 등이 가장 양호함에도 채권시장의 평가가 좋지 않은 이유"라고 말했다.

실제로 크레딧 시장의 평가지표인 민평 금리는 동일등급(A0) 여전사 중 가장 높은 수준을 나타내고 있다. 현재(7일) 한국개발금융 3년물 평가금리는 7.02%로 A0등급 여전채 평균 6.74%를 28bp 상회하고 있다.