이 기사는 2018년 07월 30일 14:58 thebell 에 표출된 기사입니다.

CJ ENM 출범 과정에서 회사의 재무안정성은 어떻게 변화했을까. 합병으로 인해 자산은 효율화 성과가 반영된 반면 주식매수청구권 대금을 지급하느라 일부 현금 지출이 불가피했던 것으로 나타났다.

합병 이전 CJ오쇼핑과 CJ E&M의 재무구조에는 차이가 있었다. CJ E&M이 케이벨리 등 CJ그룹의 신사업 전초기지였던 까닭에 연결기준 CJ E&M의 차입금이 점차 늘어났던 반면 CJ오쇼핑은 홈쇼핑 영업 호조 덕택에 순이익을 꾸준히 창출해와 재무 부담을 줄였다.

CJ E&M의 지난해 총차입금은 전년대비 27.5% 증가한 6867억원을 기록했다. 반면 CJ오쇼핑은 영업활동을 통해 거둬들인 현금으로 차입금 규모를 꾸준히 감축해 연결기준 총차입금 규모가 지난해 연말 6847억원으로 전년대비 5.8% 감소했다.

시장에서는 CJ오쇼핑이 비교적 우수한 수준의 재무지표를 유지해왔다고 평가했으나 상황은 합병 이후 다소 변화가 있었다. 주식매수청구대금 5039억원이 발생해 차입이 불가피해졌기 때문이다.

CJ오쇼핑과 CJ E&M의 합산 주식매수청구대금은 5039억원으로 앞서 양사가 합병이 취소될 수 있다고 밝힌 금액 5000억원을 웃돌았다. 구체적으로 살펴보면 CJ오쇼핑과 CJ E&M의 주식매수청구대금은 각각 1895억원, 3144억원이었다. 주식매수권 행사가는 CJ오쇼핑 22만 7398원, CJ E&M 9만 3153원으로 청구 주식수가 CJ E&M(337만4766주)이 CJ오쇼핑(83만3507주)의 4.04배다.

때문에 시장에서는 CJ ENM이 주식매수청구권 행사 매수 대금을 치르는 과정에서 재무안정성이 다소 저하됐다는 평가를 내놨다.

합병 이후 CJ ENM의 총차입금은 지난 1분기 말 기준 1조 7954억 원, 부채비율은 97.5%로 집계됐다. 순차입금 1조 3975억원을 감안한 순차입금의존도는 21.3%로 나타났다. 이는 CJ오쇼핑이 자체 보유현금과 은행 한도 여신을 통해 주식매수청구권 행사 대금을 지급하고, CJ E&M이 마찬가지로 확보하고 있던 현금과 단기 차입금으로 대금을 치른 데 따른 결과다.

다만 합병 직후 일시적 이벤트인 매수청구권 행사 이외에 장기적으로 CJ ENM의 재무구조가 불안정해질 가능성은 낮은 것으로 전망된다. 합병 이후에도 CJ ENM의 부채비율이 위험순위로 여겨지는 200%를 밑도는 등 안정적인 수준으로 나타났기 때문이다. 이는 CJ E&M보다는 기존 CJ오쇼핑 법인의 상대적 실적 기여도에 기초한다는 평가다.

NICE신용평가에 따르면 CJ오쇼핑, CJ E&M 양사의 합산 EBIT/매출액(세전이익대비 매출액)은 지난해 기준 7.2%를 기록한 것으로 집계됐다. 이는 CJ E&M의 현금 창출력보다 CJ 오쇼핑의 실적이 안정세를 보여준 덕택으로 나타났다. CJ E&M은 방송·영화·음악 관련 판권, 지적재산권 등 무형자산 상각비가 발생해 EBIT/매출액이 지난 2014년까지 마이너스(-)를 기록했었다.