이 기사는 2011년 03월 17일 17:32 thebell 에 표출된 기사입니다.

스팩 합병을 통한 상장의 경우 조달한 공모자금이 피합병기업으로 흘러들어간다는 점을 감안할 때, '자금조달 규모'가 결정적인 이유인 것으로 분석된다.

실제로 썬텔의 상장 후 시가총액은 IPO와 스팩 합병을 비교할 경우 큰 차이가 없지만, 자금 조달 측면에서는 스팩 합병이 더 유리했던 것으로 알려졌다.

썬텔의 상장 후 시가총액은 대략 800억원 수준이다. 대신증권스팩의 평균주가와 1:7.293668514의 합병 주식 비율을 바탕으로 산정해서 나오는 수치다.

IPO를 통해 상장한다고 가정할 경우 동종업계 PER 12배를 적용하면 최소 1000억원의 시가총액이 산정된다. 그러나 밸류에이션을 측정해 도출된 값에서 통상 10~30%의 할인율을 적용한다는 점을 감안하면 실질 시총은 800억원 안팎으로 스팩 합병을 통한 상장과 큰 차이가 없다.

지난해 11월 금융감독원이 비상장사 평가 기준인 자본환원율을 5%에서 10%로 올리면서 상대가치 평가기준의 변동개정으로 기업가치가 축소될 것이라는 우려와는 다른 결과다.

썬텔의 경우 밸류에이션과 시가총액 등 기업가치 산정 측면에서는 IPO와 스팩 합병 사이에 큰 차이는 없다. 하지만 썬텔이 조달하는 자금 규모는 차이가 난다.

썬텔은 이번 합병을 통해 스팩이 상장할 때 조달한 공모자금 200억원을 투자 및 경영자금으로 사용할 수 있다. 반면 IPO를 한다고 가정할때 조달가능한 공모자금은 신주모집만 가정했을 시 최대 150억원 정도로 알려졌다. 구주매출을 고려하면 주주가 아닌 발행사가 조달하는 자금 규모는 더 줄어든다.

썬텔이 가져갈 수 있는 파이의 크기를 고려하면 IPO보다는 스팩 합병을 통한 상장이 더 매력적이었던 셈이다.

거래소 상장심사팀 관계자는 "스팩 합병은 IPO와 달리 밸류에이션을 통한 공모 절차가 생략된다"며 "상장 요건을 갖추고 있는 기업이라면 기업공개와 스팩 합병 중에서 득실을 따져 상장 수단을 결정할 것"이라고 말했다.