이 기사는 2025년 05월 09일 07시30분 thebell에 표출된 기사입니다

파인원의 지분 구조를 보면 재무적투자자(FI) 지분율이 60%를 넘는다. 2018년 설립 후 7년 만에 상장을 노릴 정도로 빠르게 성장했지만 그 과정에서 받은 외부 투자 규모도 상당했다. 2020년대 들어 4~5년 사이에 수백억원대 투자를 받으면서 최대주주 지분율 희석도 불가피했다.

과반을 넘는 FI 지분은 상장 직후 시장에 출회될 물량이다. 회사 측은 1·3·6개월로 물량 출회 구간을 분배했다. 한꺼번에 대규모 물량이 쏟아질 위험은 어느 정도 덜었지만 애초에 FI 보유분 자체가 많은 만큼 상장 초반 면밀한 주가 모니터링이 필요해진 상황이다.

증권신고서에 따르면 파인원 최대주주인 고재생 대표의 지분율은 공모 전 기준 21.74%다. 공모 후에는 17.32%까지 낮아진다. 최대주주로서 안정적인 경영권을 유지하기에 충분한 지분율이라고 보긴 힘든 수준이다. 배우자와 자녀 등 특수관계자 지분을 합산하더라도 공모 후 기준 23%대다.

고 대표는 지배력 유지를 위해 특수관계자 외에도 개인 주주 중 우호 주주를 선별한 뒤 공동목적보유 확약을 맺는 방식을 택했다. 이에 개인주주 총 3인(라길승·이종학·양현식)이 갖고 있는 6%대 지분을 최대주주 지분으로 합치는 데 성공했다. 다만 이들 지분에 설정된 공동 보유 기간은 단 6개월이다. 그 사이에 고 대표는 별도의 지배력 유지 방안을 생각해내야 하는 셈이다.


최대주주 지분이 낮다는 건 그 외 일반 주주들의 지분이 높다는 의미다. 파인원의 경우 최대주주 보유분 이외의 지분을 대부분 FI들이 갖고 있다. 공모 전 기준 FI들이 보유한 총 지분율은 62.04%다. 공모 후에도 지분율은 49.43%에 달한다. 회사 가치의 절반을 FI가 소유하고 있는 형태다.

파인원은 단기간에 빠른 성장을 이룬 회사다. 특히 2020년대 들어서만 4배에 가까운 외형 성장을 이뤘다. 중소 창업기업으로 시작한 회사가 이 정도로 빠르게 성장하는 과정에선 그에 상응하는 대규모 투자 유치가 불가피했다. 최대주주 지분 희석과 FI들이 과반 지분을 보유하게 된 건 한편으론 당연한 결과로 볼 여지가 있다.

최초 투자 유치는 2020년에 이뤄졌다. 시리즈A로 기업은행과 주식회사 템스코가 각각 20억원, 5억원씩을 투자했다. 2022년 이뤄진 시리즈B 라운드에선 타임폴리오자산운용, SL인베스트먼트, 에이스톤벤처스, NH헤지자산운용, 케이런벤처스, NH벤처투자 등으로부터 160억원을 받았다. 2023년 시리즈C에서도 KDB산업은행, TS인베스트먼트 등에게 150억원을 유치했다. 지난해 진행한 프리IPO 투자금 50억원까지 합치면 4년간 총 385억원을 투자받은 셈이다.

상장을 앞둔 상황에서 투자자들 이목은 오버행 리스크로 향해 있다. 공모 주식까지 합쳐 지분율 70%에 이르는 물량이 상장 직후 수개월 내에 시장에 나올 수 있는 구조다. 잠재 물량 출회가 상장 초반 주가에 미치는 영향을 모니터링할 수밖에 없다.

기간별 유통가능 주식 현황을 보면 상장일 곧바로 나올 수 있는 지분은 공모 주식(지분율 17.76%)을 합쳐 30.79%다. 상장 후 1개월 도래 시점엔 27.46% 지분이 추가로 시장에 나온다. 3개월차엔 11% 가량에 대해 추가 락업 해제가 이뤄지면서 총 68%대 물량이 유통되는 구조다. 6개월이 지나면 최대주주의 우호주주로 묶였던 지분도 추가로 나올 수 있다.

회사 측이 출회 물량 분배에 총력을 기울인 흔적은 남아있다. 전체 물량에 대해 1·3·6개월 등 3구간으로 보호예수 구간을 설정하면서 한꺼번에 30% 이상의 지분이 쏟아져 나오진 못하게 했다.

락업 해제 물량을 잘게 쪼갠 덕분에 27% 상당의 물량이 나오는 1차 락업 해제 구간만 순조롭게 넘긴다면 오버행 여파를 최소화할 수 있다는 가능성도 언급되는 추세다.

더벨은 회사 측 설명을 듣기 위해 이재범 파인원 부사장(CFO)에게 수 차례 문의했지만 회신받지 못했다.