이 기사는 2016년 12월 07일 16:10 thebell 에 표출된 기사입니다.

채권평가사의 시가 산정이 신용평가사의 평정에 따라 명확한 정성적 기준없이 도식적으로 이뤄진다는 지적이 나오고 있다. 특히 신용등급 하향 기업의 경우 시장 컨센서스에 따른 순차적 접근 없이 급작스럽게 금리가 벌어지는 일이 다반사로 발생하고 있다. 자금을 운용하는 입장에서는 당혹스러울 때가 많다는 불만이 제기된다. 채권평가사는 시장 가치를 반영하기 위해서는 신용등급을 기반으로 한 평가모델을 유지할 수 밖에 없다는 원론적 입장을 보이고 있다.

7일 투자은행(IB)업계에 따르면 금융감독원은 지난달 채권평가 4개사에 대한 점검을 실시했다. 이는 2014년 이후 2년만에 이뤄진 것으로 한국자산평가, KIS채권평가, 나이스피앤아이, 에프앤자산평가를 대상으로 실시됐다. 금감원은 채권 가치평가 모델과 채평사별 산정 시가의 차이가 발생한 종목에 대해 상세히 질의한 것으로 알려졌다.

채평사들은 가치평가와 모델링 전문가들이 만든 자체 평정모델을 갖고 있다. 신용등급별로 발행사를 묶고 동일등급의 기준 금리를 정하고 여기에 최근 회사채 발행 정보와 유통정보를 반영해 시가를 평정한다.

채권평가업계 관계자는 "BBB 이하 낮은 등급 채권은 유통량이 적어 평가에 다소 어려움이 있다"며 "신용도에 부정적인 영향을 미치는 이슈가 발생하면 같은 등급 내 발행사와 상대평가해 시가를 종합적으로 결정한다"고 말했다. 한 채평사는 과거 비슷한 이슈에 대한 자사의 평정 사례를 참고해 평가 담당자들이 논의하는 방식으로 크레딧 이슈를 채권금리에 반영한다.

운용업계의 불만은 등급 하락 채권의 금리에 집중돼 있다. 특정 발행사 신용도에 악재가 발생하면 채평사가 이를 정성적 평가 요인을 반영해 금리를 산정해야 하지만 명확한 틀을 갖추지 못해 눈치보기에 급급한 상황이다. 이 때문에 등급 하향이 실제로 발생하면 급격한 금리 상향이 나타난다.

(출처: KIS채권평가)

올해 'A+'에서 'A0'로 유효등급이 하향된 아주캐피탈의 경우도 이미 동일등급 평균 대비 올라있던 금리가 강등을 기점으로 급격하게 추가 상승하는 현상이 나타났다. KIS채권평가의 평정을 보면 유효등급은 'A+'지만 신평 3사로부터 모두 '부정적' 등급전망을 부여받은 상태였던 지난 10월 12일 아주캐피탈의 3년물 회사채 금리는 3%를 기록했다. 같은 등급 평균 대비 27bp 높은 수준이다. 주력 사업인 신차 금융의 경쟁력이 약화된 점이 금리에 반영된 것이다.

10월 13일 NICE신용평가의 하향으로 유효등급이 한 노치(notch) 떨어지면서 이튿날 아주캐피탈의 민평 금리는 전일 대비 49bp나 상승했다. 2.73%에서 3.23%로 오른 것이다. 이후 3.27~3.45% 수준에서 움직이던 아주캐피탈의 민평금리는 11월 16일과 11월 30일 한국기업평가와 한국신용평가도 잇따라 등급하향 결과를 내놓으면서 3.65% 이상으로 올랐다.

이에 대해 채권평가업계 관계자는 이러한 불만을 인식하고 있다면서도 "부정적 이벤트가 발생할때 시장의 인식도 제때 채권금리에 반영해야하고 실제 등급하락이 발생하면 채권이 속한 신용등급 집단이 바뀌기 때문에 기준점 자체가 변화한다"고 말했다.

채권평가가 신용평가에 지나치게 의존하는 것이 아니냐는 지적에는 "신용도 변화보다 선제적으로 조정을 하거나 시장에 미칠 영향을 고려해 평정 결과에 조정을 더하는 것은 시장 평가를 반영하는 채권평가의 본질과 맞지 않다"는 입장을 밝혔다.