이 기사는 2018년 01월 31일 16:10 thebell 에 표출된 기사입니다.

SM그룹이 삼환기업 인수를 추진하면서 대한해운의 신용도에 적신호가 켜졌다. 그룹의 공격적인 확장 전략은 그간 대한해운 신인도의 발목을 잡아왔다. 그룹 계열을 향한 지원 부담이 직간접적으로 가중될 수 있다는 우려가 나온다.

최근 SM그룹은 중견 건설사 삼환기업을 600억 원 안팎에 사들이는 조건부 인수합병(M&A) 계약을 체결했다. 매각주관사인 딜로이트안진이 사전협상계획안을 서울회생법원에 제출한 상태다.

SM그룹은 워크아웃이나 회생절차에 있는 부실기업을 인수하며 빠르게 외형을 키워왔다. 지난 2016년 동아건설산업과 대한상선, 한진해운 일부 사업(현 SM상선)을 사들인 데 이어 지난해에도 경남기업을 인수했다. 사업 확장 일로를 걸으면서 계열 전반의 재무 부담이 지속적으로 확대돼 왔다.

신용평가업계에선 삼환기업 인수 역시 영토 확장 기조의 일환으로 보고 있다. 그동안 공격적인 사업 확장에 따른 그룹의 재무 부담은 대한해운의 신용도를 제약하는 요인이었다. SM그룹은 출자 구조가 복잡하게 얽혀있는 동시에 계열 간 자금거래가 빈번해 신용 리스크가 공유되고 있기 때문이다. 삼환기업까지 인수할 경우 부정적 전망에 한층 무게가 실릴 것으로 평가받고 있다.

신평사 관계자는 "삼환기업을 인수하는 비용 자체는 그다지 크지 않을 것"이라면서도 "SM그룹에서 사업 확장 전략을 지속하는 점이 우려된다"고 설명했다. 이어 "SM그룹은 계열 간 재무적 일체성이 높다"며 "삼환기업을 포함해 계속 M&A를 이어갈 경우 대한해운의 신용도가 더욱 악화될 것"이라고 강조했다.

한국기업평가는 대한해운의 신용등급으로 'BBB'를 부여하고 있다. 지난해 중반엔 등급전망을 '부정적'으로 조정하기도 했다. 단기신용등급은 'A3'로 책정하고 있다. 한국신용평가는 장기신용등급 없이 단기신용등급만 부여하고 있다. 역시 'A3(부정적)'로 평가하고 있다.

대한해운의 크레딧은 자체 펀더멘털보다 저평가를 받고 있다. 근래 들어 대한해운의 실적은 가파른 성장세를 보이고 있다. 지난해 1~3분기 별도기준 실적(매출액 5173억원, 영업이익 585억원)은 이미 2016년 연간 실적(5135억원, 409억원)을 넘어섰다.

하지만 계열 지원 리스크가 신용도 회복을 가로막고 있다. 실제 SM그룹의 핵심 계열인 대한해운과 대한상선은 SM상선을 직간접적으로 지원해 왔다. 대한상선의 경우 지난해 2분기까지 총 15척의 컨테이너선(총 선가 2억 4000만 달러)을 매입해 SM상선에 대선했다. 자금대여와 장비투자에 관한 지급보증도 단행됐다.

지난해 말 SM그룹은 'SM상선-우방건설' 합병을 통해 대한해운과 SM상선의 '리스크 절연'을 시도하기도 했다. 합병 이후 대한해운이 보유한 SM상선 지분율이 7% 수준으로 낮아지는 구조였다. 하지만 신용평가업계의 반응은 냉담했다. 대한해운과 SM상선의 비즈니스 연계성이 짙어 사실상 사업 리스크가 공유되고 있다고 분석했다.