이 기사는 2019년 08월 22일 07:21 thebell 에 표출된 기사입니다.

채권 시장 호황에 힘입어 국내 증권사의 회사채 가치가 치솟고 있다. 미래에셋대우는 국내 증권사 중 유일하게 내재등급(BIR)이 실제 신용등급(AA0)보다 높았다. AA+와 AA0 등급 스플릿 상태인 KB증권 역시 BIR등급은 'AA+' 수준을 유지했다. 초대형 IB의 뒤를 이어 지난해부터 활발한 채권 조달을 이어가고 있는 키움증권과 대신증권 등 중소형사 채권의 디스카운트 해소 추세도 이어지는 양상이다. BIR은 채권 가격을 기준으로 산정한 등급이다.

시장금리 하락세와 회사채 발행량 증가 등이 주효했던 것으로 풀이된다. 당초 증권사는 업황 리스크 등으로 채권 시장 내에서 큰 인기를 끌지 못했으나 신용도 개선과 더불어 채권 몸값도 제자리를 찾아가는 모습이다.

◇증권사, 채권 몸값 상승…시장호황·발행 증가 주효

국내 증권사 채권에 대한 시장의 평가가 달라지고 있다. 과거 증권사는 업황 우려 등으로 인해 내재등급이 실제 신용등급보다 1~2노치(notch) 가량 낮았다. 최근 시장금리 하락세로 회사채에 대한 가치가 올라가자 증권사 역시 채권 디스카운트를 해소하고 있다.

NICE P&I에 따르면 미래에셋대우의 BIR은 지난달 AA0에서 AA+ 수준으로 올라섰다. 미래에셋대우는 지난 1월 회사채 발행 당시 일부 트랜치를 민평보다 최대 5bp 낮은 금리로 발행하는 등 시장 호황 효과를 톡톡히 누렸다. 미래에셋대우는 지난해 9월에도 공모채 시장을 찾아 3년물과 5년물, 7년물 구간을 모두 민평보다 낮게 발행했다. 지난해 말 NICE신용평가 기준 AA0등급에 달았던 '긍정적' 아웃룩을 '안정적'으로 바꿔달며 AA+ 등급에 진입하진 못했지만 채권 시장 내 몸값은 굳건한 모습이다.

KB증권 역시 BIR 기준으로 AA+등급에 도달했다. 지난 4월까지 AA-수준을 유지했던 KB증권의 BIR은 두달 새 두 단계 오른 AA+로 뛰어올랐다. 지난 4월 5000억원 규모의 공모채 발행에서 민평대비 최대 13bp 가량 금리를 낮춘 점 등이 영향을 미친 것으로 보인다. 지난해말 한국기업평가가 AA0 신용등급을 AA+로 올린 데 이어 지난 5월 한국신용평가도 AA+로 등급을 올린 점도 결정적이었다. NICE신용평가는 현재 KB증권에 AA0(긍정적) 등급을 부여하고 있다. 한국투자증권과 NH투자증권의 BIR 역시 각각 지난해와 올해 실제 신용등급과 동일한 수준으로 뛰어올랐다.

중소형사의 디스카운트 완화 효과도 뚜렷했다. 2017년 10월 첫 발행을 시작으로 세 차례 회사채 조달에 나선 키움증권은 지난달 실제 신용등급(AA-)과 동일한 수준의 BIR을 형성했다. BIR이 실제 신용등급(AA-)보다 2노치 가량 낮았던 대신증권은 지난 9일 3000억원 규모의 회사채 발행에서 조달금리를 민평보다 20~34bp 낮춰 BIR을 A+로 끌어올렸다.

증권사의 채권 발행량 증가로 시장 호황 효과가 빠르게 몸값에 반영된 점 등이 주효했다. 지난해 국내 증권사의 공모채 발행 총액은 2조 1300억원 수준이었다. 2017년 발행액(2800억원)에 비해 660% 급증한 수치다. 수요예측 제도가 도입된 2012년 이후 최고치다. 올해 역시 미래에셋대우(5000억원)와 한국투자증권(3000억원), NH투자증권(5000억원), KB증권(7500억원), 교보증권(4000억원), 대신증권(3000억원) 등이 회사채 시장을 찾아 2조 7500억원(21일 기준) 규모의 자금을 조달했다.


◇신용도 개선, 평가 변화 이끌어…중소형사는 희비

신용등급이 상승세에 오르는 등 증권사에 대한 달라진 분위기도 한 몫 했다는 평가가 나온다. 글로벌 금융위기 이후 오랜 기간 수익 저하에 시달렸던 국내 증권사가 2017년을 기점으로 실적 회복세로 돌아서자 지난해부터 신용도가 개선되는 곳들이 늘고 있다. KB증권과 한화투자증권에 대한 신용등급이 상향 조정된 것은 물론 KTB투자증권과 DB금융투자 등은 '긍정적' 아웃룩을 단 상태다.

업계 관계자는 "국내 증권사들의 신용등급이 개선되는 등 증권사에 대한 신평사의 평가가 나쁘지 않은 데다 채권금리 하락으로 증권사가 보유 중이던 채권에 대한 이익 개선 여력 등도 커지자 시장 내 평가가 달라졌다"며 "전반적으로 크레딧물 전체의 몸값이 높아진 점이 가장 주효했을 것"이라고 말했다.

다만 일부 증권사에 대한 디스카운트는 남아있는 모습이다. 메리츠종금증권의 BIR 등급은 신용등급(AA-)보다 2노치 낮은 'A+' 수준을 유지하고 있다. 부동산 투자 등을 주력으로 삼고 있는 회사 특성상 높은 리스크가 여전히 채권 가격에 반영돼 있는 셈이다. 하나금융투자 역시 지난 6월 BIR이 1노치 추가로 하향돼 실제 신용등급과 채권 몸값 차이가 더욱 커졌다.

업계 관계자는 "자본 규모 등을 감안했을 때 중소형사는 공격적일 것이란 인식이 남아 이들에 대한 채권 디스카운트는 완연히 해소되지 않은 모습"이라고 말했다.