이 기사는 2020년 12월 11일 06:14 thebell 에 표출된 기사입니다.

국내 크레딧 시장의 몸통이라 할 수 있는 A등급 회사채 발행이 2020년 급감했다. 프라이머리 채권담보부증권(P-CBO), 기업유동성지원기구(SPV) 등 A등급 발행을 독려하는 여러 지원책이 나왔음에도 코로나19로 싸늘해진 투자 심리를 극복하기에는 역부족이었다.

반면 AA등급은 역대 최대 발행액을 경신했다. 사상 최저 수준으로 낮아진 금리가 정부의 지원 없이도 직접 조달이 가능한 AA 발행사를 대거 시장으로 불러 모았다. 그 결과 완화 추세를 보이던 등급 내 '부익부 빈익빈'이 다시 심해졌다.

◇미매각 잇달아…정부 지원책 효과도 미미

11일 더벨플러스에 따르면 이날 기준 공기업과 금융사를 제외한 2020년 A등급 일반 공모채(SB)의 발행액은 총 9조8930억원이다. 14조1880억원의 사상 최대 발행액을 기록한 2019년보다 약 30% 감소했다. 같은 기간 발행 건수도 161건에서 127건으로 줄었다.

코로나19로 인한 투자 심리 위축이 발행 감소에 결정적인 영향을 미쳤다. A등급 발행사는 올해 2월까지 공모채로 2조원이 넘는 자금을 조달하는 등 활발하게 시장을 찾았다. 그러나 코로나19가 실물경제에 직접 타격을 입힌 3월을 기점으로 증가세가 급격하게 꺾였다. 4월 A등급 공모채 발행액은 2019년의 10분의 1 수준인 1900억원에 그쳤다.

증권업계 관계자는 "코로나19 이후 대규모 기관 매도와 펀드런이 발생할 정도로 A등급 회사채에 대한 투자 심리가 심각하게 나빠졌다"며 "3월부터 5월까지 많은 A등급 기업이 공모채 대신 은행권 차입과 기업어음(CP)으로 운영자금을 조달했다"고 밝혔다.

직접 조달의 필요를 느낀 기업은 코로나19 여파가 잠잠해진 5월부터 다시 시장을 찾았다. 하지만 기관은 A등급 회사채 매입을 여전히 부담스러워했다. 그 결과 많은 발행사가 목표액 완판에 실패했다. 특히 한화건설, GS건설, HDC현대산업개발, 대우건설 등 국내 톱티어 건설사의 잇단 미매각은 투자 심리를 더욱 위축시키는 요인으로 작용했다.

금융당국은 채권시장안정펀드, P-CBO, 회사채 신속 인수제 등의 부양책을 내놓으며 A등급 기업의 채권 발행을 지원했다. 한국은행과 산업은행이 7월 출범한 기업유동성지원기구는 A등급 발행사의 수요예측에 직접 참여하는 방식으로 매입 경쟁률을 높였다.

그러나 정부의 부양책도 기관과 발행사의 움츠러든 마음을 완전하게 돌리기에는 역부족이었다. 몇몇 지원책은 도움의 손길이 필요하지 않은 AA등급의 발행을 오히려 촉진하는 허점을 노출하기도 했다. 그 결과 하반기 들어 업종 전망이 긍정적이라 평가받은 민간 발전사 외에는 공모채 시장을 찾는 A등급 기업이 거의 나오지 않았다.

시장 관계자는 "올해 A등급 공모채 발행을 주관한 IB는 사실상 증권사 리테일을 대상으로만 마케팅을 했다고 봐야 한다"며 "시장에 A등급 신규 채권이 원체 드물다보니 금융당국의 지원 프로그램이 효과를 발휘할 기회 자체를 잡지 못했다고 해도 과언이 아니다"라고 말했다.


◇AA 발행 사상 최대…절대금리 메리트

한껏 위축된 A등급과 달리 AA등급 회사채는 사상 최대 발행 신기록을 다시 경신했다. 2019년 33조5500억원이던 AA등급 일반 회사채의 발행액은 올해 39조원으로 증가했다. 회사채 지원 프로그램이 본격 가동한 2분기에만 분기 기준 최대 규모인 12조8000억원을 발행했다.

전체 회사채 발행에서 AA등급이 차지하는 비중도 지난 5년래 최고치인 63.4%로 상승했다. 반면 지난해 22.7%까지 상승한 A등급의 비중은 16.1%로 낮아졌다. 2017년을 기점으로 완화 추세를 보이던 등급 양극화가 다시 심해졌다.

한국은행의 기준금리 인하가 촉발한 저금리 기조가 AA 기업의 적극적인 발행을 유도했다. 여기에 국고채보다 우수한 금리에 매력을 느낀 기관이 속속 시장으로 몰려들면서 AA등급 회사채를 매입하기 위한 경쟁이 한층 치열해졌다. 실제로 하반기 들어서만 9곳의 AA 발행사가 수요예측에서 1조원이 넘는 주문을 모았다.

한 자산운용사 관계자는 "A등급으로 떨어질 가능성이 있는 몇몇 AA- 발행사를 제외하고 대부분의 AA 기업이 코로나19에 개의치 않고 시장을 찾았다"며 "업황에 상관없이 직접 조달이 가능한 AA 발행사의 재무 담당자 입장에서는 사상 최저 수준으로 낮아진 절대금리를 외면하기가 쉽지 않았을 것"이라고 설명했다.