이 기사는 2023년 11월 29일 13:01 thebell 에 표출된 기사입니다.

국내 메자닌 투자 선봉 하우스인 도미누스인베스트먼트(이하 도미누스)는 올해 코스닥 상장사인 피엔티가 발행한 상환전환우선주(RCPS) 1000억원어치를 매입했다. 투자 당시 고민이 많았다. 피엔티의 높은 부채비율이 문제였다.

RCPS가 기본적으로는 부채로 분류되는 만큼 재무구조에 악영향을 끼칠 수 있다. 이에 도미누스를 비롯한 재무적 투자자(FI)들은 '자본 인정' RCPS라는 묘수를 썼다. 상환권을 과감하게 피엔티에게 넘겨줬다. 리픽싱 조항도 달지 않으며 금융부채 부담을 줄여줬다.

여기에 탄탄한 실적이 더해져 투자 당시만 하더라도 5만원이었던 주가는 한때 8만원까지 치솟기도 했다. 최근 전반적인 증시 침체기에 주가가 다시 하락세에 진입했다. 다만 4분기 대규모 수주 건의 매출 인식 등 업사이드를 기대할 수 있는 요인은 충분하다는 평가다.

◇도미누스, 피엔티 RCPS 1500억 중 1000억 부담


피엔티는 올 4월 제3자배정 유상증자 형태로 1500억원 상당의 RCPS를 발행했다. 발행한 우선주는 총 298만1809주다. 이 중 약 1000억원은 도미누스가 부담했다. 지난 2021년에 조성한 블라인드 펀드인 '엔브이메자닌플러스 사모투자 합자회사'를 활용했다.

해당 투자로 도미누스는 피엔티 지분 7.7%를 확보했다. 도미누스는 2차전지 시장이 급성장함에 따라 추가 업사이드가 있다고 판단해 투자를 결정한 것으로 알려졌다. 피엔티는 2차전지 전극공정 장비 제조사다. 해당 업계에선 국내 1위 기업으로 평가받는다.

최근 실적도 양호하다. 작년에는 연결기준으로 매출 4178억원, 영업이익 777억원 등을 기록하면서 역대 최대 실적을 달성했다. 2020년 대비 각각 10.6%, 42.8% 증가한 수치다. 올 3분기말 기준으론 매출 3167억원, 영업이익 395억원을 기록했다.

투자 여건이 좋은 만큼 도미누스는 피엔티 재무구조를 최대한 해치지 않는 선에서 투자를 집행하고자 했다. 다만 RCPS가 K-IFRS에서 부채로 분류되기에 고민이 컸다. 작년말 기준 피엔티의 부채비율은 366%에 달했다.

통상적으로 IFRS에서 RCPS는 투자자가 보유하는 상환권 때문에 사실상 부채로 분류한다. 또한 전환권 평가로 인한 평가손익이 당기순이익에 영향을 미쳐 예상치 못한 손실이 발생할 수도 있다. 매년 공정가치 평가를 위한 비용이 지불된다는 단점도 있다.


◇상환권 피엔티에게 부여, 리픽싱 조항도 넣지 않아

도미누스를 비롯한 FI들은 '자본 인정' RCPS라는 묘수를 생각해냈다. 일단 상환권을 피엔티에게 넘겨줬다. 투자자들이 투자금을 돌려달라고 요구할 수 없는 만큼 자본으로 인정할 수 있는 여지가 있다는 의미다.

해당 RCPS는 2028년 4월부터 만기일인 2029년 10월 18일 사이에 상환이 가능하다. 상환가액은 발행일로부터 실제 상환가액 지급 날까지 기간 동안 IRR 연 복리 3%를 적용한 금액과 피엔티의 과거 1개월간 평균주가 중 큰 금액을 비교해서 결정한다.

FI들은 이에 더해 리픽싱 조항도 별도로 삽입하지 않았다. 이는 올해부터 RCPS에도 적용되기 시작한 '리픽싱 상향 조정 의무화'의 영향도 있는 것으로 해석된다. 주가가 오르는 만큼 전환가액을 올려야 해서 투자 유인이 사라졌다.

시가 변동에 따라 RCPS의 전환가액을 조정하면 재무제표상에 금융부채로 표기된다. 주가가 오르는 만큼 평가손실이 발생하는 부분을 부채로 반영하는 것이다. 이에 따라 부채비율이 급격하게 높아질 수도 있다.

향후 보통주 전환을 통한 투자 수익을 노릴 수 있을지 주목된다. RCPS 투자 이후 피엔티는 2차전지 관련주로 주목받으며 한때 주가가 8만원 근처까지 올라갔다. 다만 최근에는 전반적인 증시 하락의 영향으로 4만9000원선으로 다시 내려앉았다.

업사이드는 아직 충분하다. 4분기 SK온과 중국 고객사의 대규모 프로젝트 건들이 매출로 인식될 예정이다. 이에 미래에셋증권 박준서 애널리스트는 4분기 매출을 전년 대비 168% 증가한 2392억원, 영업이익은 77% 증가한 443억원으로 추정했다.