이 기사는 2024년 06월 10일 16시15분 THE CFO에 표출된 기사입니다

대륜E&S(옛 한진도시가스)는 한진중공업홀딩스의 도시가스 계열사다. HJ중공업(당시 한진중공업)이 2010년대 중후반 채권단과 자율협약을 맺고 경영 정상화 절차를 밟을 때 시장에 매물로 내놓았다가 향후 그룹의 캐시카우가 될 수 있다고 보고 매각을 보류했다.

실제로 대륜E&S는 매년 200억~300억원 규모의 상각전영업이익(EBITDA)을 거두고 있다. 지역 독점(서울·경기 북부) 공급권과 원가 보전 수익구조 덕분이다.

대륜E&S는 작년 하반기를 기점으로 재무건전성이 다소 약화했는데 2018년에 발행한 상환전환우선주(RCPS) 일부를 상환한 영향이었다. 자본적지출(CAPEX)과 배당급 지급 규모 등은 앞으로도 평년 수준에 머무를 것으로 예상돼 RCPS 추가 상환 여부가 재무체력에 영향을 줄 것으로 전망된다.


대륜E&S는 서울 노원·도봉·강북구와 성북구 일부, 경기 의정부·양주·동두천 등에 도시가스를 공급하는 기업이다. 최대 주주는 지분 91.08%를 보유한 한진중공업홀딩스다. 당초 지분이 100%였으나 2018년 7월 유상증자 당시 기업공개(IPO)를 염두에 두고 RCPS 117만905주(749억원 규모)를 발행해 지분이 현 수준으로 줄었다.

대륜E&S는 원가가 보전되는 수익구조 특성상 이익의 변동성이 낮은 편이다. 반대로 크게 성장할 여지도 적다는 뜻이기도 하다. 도시가스 사업의 경우 국가 주요 에너지원을 공급하는 특성상 도·소매요금을 산정 시 산업통상자원부와 지방자치단체장의 승인을 받아야 한다. 지자체는 총괄원가를 보전하는 식으로 공급마진을 재산정한다.

최근 5년간 대륜E&S의 EBITDA는 200억원에서 300억원 사이에 머물렀다. 지난해 도시가스 판가 인상과 경기 둔화 등으로 수요가 소폭 줄어들어 매출과 영업이익이 2022년 대비 각각 4.3%, 6.2% 줄었지만 EBITDA(283억원)는 이전 수준을 벗어나지 않았다.


영업활동현금흐름은 매년 말 200억~300억원으로 원활했다. 다만 작년 말 영업활동현금흐름은 123억원을 기록했는데 금리 상승으로 이자비용이 증가해 80억원이 빠져나간 영향이었다.

같은 기간 자본적지출(CAPEX)과 배당금이 평년 수준만큼인 104억원, 77억원이 지출되면서 잉여현금흐름이 -58억원을 기록했다. 대륜E&S의 잉여현금흐름이 마이너스를 기록한 건 2013년 이후 처음이다.

대륜E&S는 안정적인 현금창출력에도 재무건전성 지표는 소폭 저하했다. 작년 말 기준 총차입금은 1915억원으로 2022년 말 대비 137억원가량 늘었다. 같은 기간 순차입금은 1337억원에서 1600억원으로 증가했다. 작년 7월 RCPS 일부(28만1017주, 180억원 규모)를 상환하면서 차입금이 늘었다. 이에 따라 차입금의존도는 2022년 말 18.8%에서 2023년 말 21.6%로 올랐고 같은 기간 부채비율은 161%에서 163%로 올랐다.



신용평가사들은 대륜E&S의 재무안정성이 RCPS 추가 상환에 따라 달라질 것으로 보고 있다. RCPS는 만기에 주식으로 전환돼 회계상 자본으로 인정된다. 다만 투자자가 주식으로 받지 않으면 대륜E&S가 이자까지 얹어 돌려줘야하는 부채가 된다. 즉, 상환 부담을 내재하고 있는 셈이다. 대륜E&S RCPS의 경우 주당 발행가액에 연 복리 4.95%를 가산한 후 기지급된 배당금을 차감해 상환가액을 정한다.

대륜E&S는 지난해 RCPS를 일부 상환하는 과정에서 잔여 물량(88만9888주, 570억원 규모)에 대해 상환 기간을 2028년 7월로 연장했다. RCPS 주주는 배당금 미지급 등 특정 사유가 발생할 경우 2025년 7월, 2027년 7월에 한진중공업홀딩스에 풋옵션을 행사할 수 있다.

풋옵션 행사에 따른 대륜E&S 우선주 매입 의무자는 '지배회사(한진중공업홀딩스)와 지배회사가 지정한자'다. 주력 계열사인 대륜E&S가 상환 부담을 공유하고 있다는 의미다.