이 기사는 2024년 07월 01일 15:51 thebell 에 표출된 기사입니다.

사피온과 합병 절차를 추진 중인 리벨리온이 IPO(기업공개) 채비도 한창이다. 최근 경쟁 PT(프레젠테이션)를 앞둔 국내 IB 하우스들과 미팅을 가졌다. 이때 리벨리온은 합병 후 IPO 시나리오를 PT 내용에 포함할 것을 요구했다.

IB들은 양사의 합병을 전제로 상장 시점과 트랙 등 시나리오를 다시 설명해야 한다. 리벨리온이 후보군의 분석력을 가늠해보고자 과제를 추가로 제시한 셈이다. PT 절차를 약 15일 앞둔 지금, IB들이 전략 수립에 분주하단 평이 나오는 이유다.

가장 유력하다고 여겨지는 건 코스피 입성안이다. 리벨리온이 지난해부터 본격적으로 매출을 실현한 기업임에도 성장성이 높다고 여겨져 이같은 분석이 지배적이다. 기준시가총액 트랙을 비롯해 IB들의 코스피 입성 전략 제시 경쟁이 심화할 예정이다.

◇'리벨리온+사피온' 본격 실사 '돌입'…PT서 '향후 전략' 제시 요구

1일 투자은행(IB) 업계에 따르면 리벨리온이 최근 예비 상장 주관사단과 사전 미팅 절차를 밟았다. KB증권, 삼성증권, 한국투자증권, 대신증권, 신한투자증권 등 앞서 RFP를 제출했던 IB 하우스가 그 대상에 해당한다.

리벨리온은 올해 3~4분기 내 합병 완료 계획을 밝혔다. 리벨리온과 사피온 이미 NDA(비밀유지협약·Non-Disclosure Agreement)를 맺고 실사 단계에 돌입했다. 합병 구조 역시 조율 중인 단계로 전해졌다.

사실상 예비 상장 주관사의 입장에선 현시점에서 상장 밸류에이션을 매기는 데 한계가 있단 의미다. 이에 리벨리온도 기제출한 RFP를 기준으로 PT 절차를 진행하는 방향으로 가닥을 잡았다.

다만 RFP를 전면 수정하진 않더라도 리벨리온은 추가 자료를 요구했다. 최적 IPO 시점과 상장트랙, 합병으로 인한 시너지 효과 등을 부연할 것을 당부했다. 이는 사피온과의 합병으로 인해 변화할 것으로 여겨지는 부분이기도 했다.

IB 업계 관계자는 "각 하우스가 제시한 합병 이후 상장 전략으로 분석력을 가늠해볼 수 있다고 보는듯 하다"며 "밸류에이션 외에 시점과 전략 등을 제시해야 하는 상황"이라고 밝혔다.

이제 각 하우스 IB들에게 남은 시간은 2주 가량이다. 리벨리온이 오는 7월 16일부터 경쟁 PT 일정을 고지했다. RFP를 보강해 PT 절차를 밟아야 하는 IB들의 셈법도 보다 복잡해졌다.

◇순손실 누적에도 코스피 입성안 '유력'…막오른 전략 경쟁

리벨리온은 지난해부터 본격적으로 매출이 발생한 기업이다. 중소벤처기업 현황정보시스템상 2023년 12월 31일 결산 실적 기준 27억3500만원의 매출을 기록했다. 그럼에도 158억7500만원의 영업적자와 136억5300만원의 순손실을 냈다.

사피온 역시 상황은 비슷하다. 2022년 결산 실적 기준 24억8000만원의 매출액을 낸 대신 102억원의 영업적자와 76억원의 순손실을 기록했다. 그만큼 상장 트랙 역시 고민이 필요하다. 업계에서 가장 유력하다고 언급되는 건 유가증권시장 상장이다. 거래소의 형식적 심사 요건 중 관건으로 여겨지는 건 역시 경영성과 요건이다. △매출액·이익요건 △기준시가총액·매출액 요건 △기준시가총액·이익요건 △기준시가총액·자기자본요건 △기준시가총액요건 등의 트랙 중 어느 하나를 충족해야만 한다.

이때 리벨리온이 택할 수 있는 전략은 기준시가총액 중심의 트랙이다. 사피온과 합병을 마친다 해도 평균 3개년 매출액과 이익액 등을 달성해야 하는 '매출액·이익요건'엔 한계가 있을 것으로 전망되는 탓이다.

거래소는 2021년 성장형 기업의 상장 지원을 위해 본격적으로 기준시가총액 요건을 완화했다. 향후 높은 성장성이 기대되는 대형 기업의 경우 '기준시가총액·자기자본요건' 혹은 '기준시가총액요건'을 활용할 수 있게 열어뒀단 의미다.

물론 기준시가총액요건도 향후 경영성과 개선 가능성을 설득해야 하는 과제가 남아있다. IB들은 상장 트랙을 택하는 데 있어 고차 방정식을 거듭해야 한다고 평한다. IB 업계 관계자는 "단순히 상장 트랙을 택하는 데 그치지 않고 향후 성장성을 설득해야 하는 게 관건"이라고 말했다.