이 기사는 2024년 08월 28일 16:13 thebell 에 표출된 기사입니다.

HD한국조선해양은 2분기 실적으로 '초호황기' 뱃고동을 대신했다. 시장 컨센서스를 약 75% 초과하는 실적을 냈다. 더 눈에 띄는 건 영업이익률이다. 지난해 2분기만 해도 1%대에 머물던 영업이익률이 이번 2분기 5.7%로 껑충 뛰었다. 영업이익률을 이끈 건 상선 부문의 수익률 7%다. 연결 실적은 HD현대중공업과 HD현대미포, HD현대삼호 등 자회사들의 뛰어난 성과에 기인했다.

HD현대중공업 조선사업의 가장 큰 장점은 세 곳의 계열사가 소화하는 다양한 선박 포트폴리오와 서로를 받쳐주는 힘이다. 세 곳 모두 2022년 이후 수주한 고선가 매출 비중은 올라가는 한편 이전의 저가 수주 물량은 지난해까지 대부분 소진했다. 2025년 이후 이들 조선사의 상선부문 영업이익은 두자릿수로 전망된다. 호황기 막바지였던 2010년의 스코어다.

◇직전 호황기와 최근 5년 추이 비교해보니

2024년 상반기를 초호황기의 초입으로 진단하기 때문에 이전의 사이클과 1대1로 대응해 영업이익률 추이를 볼 수는 없지만 호황기 전후의 흐름을 비교할 수는 있다.

조선업계의 직전 호황기는 2007년~2010년으로 본다. 2006년부터 2011년과 2019년부터 2024년 상반기의 영업이익률 추이를 살펴본 이유다. 중간 조선지주사 설립이 되기 전인 2006~2011년은 현대중공업의 사업부문별 재무현황에서 조선과 해양, 엔진기계, 플랜트만 발췌했다. 합계 매출액에는 건설기계 등이 포함돼 있다.


2006년부터 2011년의 추이에서는 호황기 중 언제 가장 높은 영업이익률을 기록했는지, 불황기 초입에 영업이익률이 얼마나 꺾였는지를 볼 필요가 있다.

호황기 전인 2006년 3.46%였던 영업이익률은 2007년과 2008년을 거치며 10%대 이상으로 올라온다. 최대 영업이익률을 기록한 시기는 수주가 늘었던 2007~2008년보다는 앞선 수주량이 매출액에 잡히기 시작하는 2010년이었다. 2010년 조선 부문 매출액은 15조8700억원으로 전년 대비 약 2배다. 2011년 매출액은 유지되나 영업이익이 줄면서 13.80%로 영업이익률이 꺾였고 이후 10%에 미치지 못하는 수익률을 내왔다.

최근 5년 사이 실적 추이를 보면 불황의 끝과 호황기의 시작이 V자 곡선으로 읽힌다. 2022년까지 마이너스(-) 실적을 내왔는데 HD한국조선해양 계열사들이 적자 수주 잔량을 털어내던 시기와 일치한다. 반등 기점은 2023년부터다. 매출액이 크게 뛰었고 영업이익은 흑자전환하며 1.33%의 영업이익률을 기록한다. 올해 상반기 영업이익률은 4.42%다. 2분기만 따로 떼어보면 5.7%를 기록했다.

2025년 이후의 전망은 더 밝다. 고부가가치 선박 수주로 목표치를 채워 두자릿수 이상의 영업이익률이 전망된다. 2011년 이후 14년만에 기대할 만한 성과다.


◇목표 120% 달성, 아직도 남은 재료들

문제는 불황기 그릴 하락 곡선이다. 직전 호황기-불황기가 스위치될 때보다 완만한 실적 흐름이 가능할까. 재료를 잘 쌓았다.

HD한국조선해양은 7월까지 이미 올 한해 수주 목표치의 120%를 초과 달성했다. 회사는 올해 수주 목표로 135억달러를 제시했는데 7월 유럽 소재 선사와 1만5500TEU(1TEU는 20피트 컨테이너 1개)급 컨테이너선 12척에 대한 건조계약을 체결하며 3조6000억원을 더했다. 전체 수주량은 162억7000만달러다. HD한국조선해양의 올해 상반기 가동률은 104.5%다.

고부가가치 선박 수주 비중이 높아진 만큼 불황기 연착륙 가능성이 높다. 2분기 상선 부문의 영업이익률만 떼어보면 7%다. 올해 선종별 수주 현황을 보면 146척 중 액화천연가스(LNG) 운반선 8척, LPG·암모니아 운반선 42척, 초대형 원유운반선(VLCC) 6척 등 고부가가치 선종의 비중이 늘었다.

이전보다 더 전망이 밝은 건 HD현대그룹이 신조선 발주가 잦아들 때를 대비한 사업들도 갖춰뒀기 때문이다. 선박 개조·수리 전문기업으로 육성한 HD현대마린솔루션과 늘 수요가 풍부한 특수선 부문이다. HD현대마린솔루션은 국제 해사기구의 친환경 규제 수혜를 가장 많이 본 곳으로 꼽힌다. 친환경 선박 개조 사업을 영위하는 HD현대마린솔루션이 이 슈요를 흡수했다.

특수선 부문 매출액은 2분기를 기준으로 4000억원을 넘는다. 메리츠증권은 관련 리포트에서 "KDX-III Batch-II 1, 2번함과 울산급 Batch-III 1, 2번함, 필리핀에서 발주한 수상함 등의 공정이 중첩되는 효과로 추정한다"고 봤다. 늘어난 매출액은 2025년까지 이어질 것으로 기대했다.