이 기사는 2013년 05월 23일 18시06분 thebell에 표출된 기사입니다

한국남동발전과 한국서부발전이 발행한 신종자본증권(하이브리드채권)이 공기업 경영평가에서 자본으로 인정받지 못한 것으로 확인됐다. 정부가 구성한 정부투자기관 경영평가위원회는 하이브리드채권이 회계상 부채비율을 떨어뜨리기는 하지만 어차피 갚아야 할 차입금이고 다른 부채에 비해 조달비용이 더 높아 실질적인 재무구조 개선의 효과가 없다는 판단을 한 것으로 전해졌다.

경영평가에서 자본확충 효과를 인정받지 못하게 됨에 따라 다른 공기업들은 하이브리드채권 발행 방침을 철회하고 있다.

◇ 정부 "고비용 구조의 하이브리드채권 부채로 보겠다"

23일 관련 업계에 따르면 최근 정부가 실시한 공기업 경영평가에서 남동발전과 서부발전은 지난 해 발행한 하이브리드채를 자본으로 인정받지 못했다. 경영평가위원(경평위원)들이 하이브리드채를 자본으로 보기 어렵다는 견해를 보였기 때문이다. 자본이 아닌 부채로 보고 공기업 재무상태를 평가하기로 한 것.

한 공기업 재무팀 관계자는 "경평위원들은 하이브리드채의 실질이 차입금에 가깝기 때문에 회계적인 판단과 상관없이 자본으로 볼 수 없다는 입장을 취했다"고 전했다.

상대적으로 발행 비용이 비싸다는 점도 감점 요인으로 작용했다. 어차피 갚아야 할 차입금을 해외채권 또는 회사채 발행에 비해 비싼 비용(고배당)을 들여 발행할 필요가 있느냐는 것이다.

공기업 자금팀 관계자는 "단순히 재무구조가 개선된 것처럼 보여주기 위해 현금흐름 악화로 이어질 수 있는 자금 조달을 공기업 경영평가에서 인정해 주기 어렵다는 지적도 있었다"고 말했다.

이에 따라 지난 해 하이브리드채를 발행한 남동발전과 서부발전은 경영평가에서 재무개선 노력을 인정받을 수 없게 됐다. 남동발전은 지난 해 12월 30년 만기로 4000억 원 어치를 발행했다. 두 개 트랜치로 나눠 각각 10년과 12년 후에 콜옵션(call option)과 스텝업(step-up)을 두는 구조다. 서부발전은 이보다 앞선 10월에 1000억 원의 하이브리드채를 발행했었다.

◇ 공기업들, "하이브리드채 발행하지 않겠다"

재무개선 용도로 하이브리드채 발행을 검토하던 공기업들도 입장을 선회했다. 재무구조 개선효과가 미미해 발행 유인이 크지 않은 상황에서 정부도 부정적인 입장을 보였기 때문.

한국수력원자력은 상승하는 부채비율을 완화하기 위해 지난 해부터 하이브리드채 발행을 검토했다. 하지만 채권 발행에 비해 비용이 높고 대주주인 한국전력이 부정적인 입장을 보이면서 발행을 철회했다.

한수원 관계자는 "발행 유인이 크지 않은 상황에서 정부나 모회사인 한전이 부정적인 입장이어서 하이브리드채를 발행할 유인이 없다"고 말했다.

LH공사도 부채비율 개선을 위해 내부적으로 발행을 검토했으나 발행하지 않기로 했다. 재무구조 개선 효과가 크지 않다는 판단에 따른 것이다.

공기업 관계자는 "하이브리드채가 주주권 희석 없이 자본을 확충할 수 있다는 장점이 있다"면서 "하지만 정부가 부정적인 스탠스를 보이고 있어 눈치를 봐야 하는 공기업들이 발행할 가능성은 희박해졌다"고 말했다.

공기업에 하이브리드채 영업을 해 왔던 외국계 투자은행(IB)이나 국내 증권사들도 공기업이 발행하는 하이브리드채 딜(deal)을 기대하기 어렵게 됐다. 한 외국계 IB 관계자는 "하이브리드채를 마케팅하는 입장에서 부채비율이 높은 국내 공기업에서 대형 딜이 나올 가능성이 높을 것으로 기대해 왔다"면서 "경영평가 기준이 바뀌지 않는 한 사실상 공기업 딜을 기대하기는 어려워졌다"고 말했다.