이 기사는 2014년 05월 02일 09:30 thebell 에 표출된 기사입니다.

두산인프라코어가 밥캣의 미국과 유럽 지주회사의 회계 기준 통합을 완료하고 밥캣 인수금융(Loan) 리파이낸싱을 재개했다. 두산인프라코어는 당초 지난 1분기에 리파이낸싱 작업을 완료할 계획이었으나 미국과 유럽 계열사의 회계 부문 통합에 적지 않은 시간이 소요되면서 발행시기를 2분기로 연기했다.

두산인프라코어 입장에서는 오히려 발행이 지연되면서 이전보다 자금조달 환경이 유리해진 것으로 보인다. 미국 밥캣 실적이 호조세를 지속하고 있는 가운데 연초이후 미국 하이일드(High-yield) 회사채 금리 스프레드는 축소되고 있는 추세다.

◇ DII·DHEL 회계 기준 통합 완료…밥캣 홀딩스 설립으로 조달차주 일원화

30일 국제금융시장에 따르면 두산인프라코어는 오는 5월 중순 이내로 17억 2000만 달러 규모 밥캣 인수금융에 대한 리파이낸싱을 완료할 예정이다. 두산인프라코어는 최근 조달 방식을 확정, 오는 4월 말까지 2011년 산업은행이 주선해 조성한 신디케이트론의 대주단에게 차환조달에 대한 승인을 받을 계획이다.

두산인프라코어는 원래 지난 2월 중순까지 리파이낸싱 작업을 완료할 계획이었다. 하지만 조달 금리를 낮추기 위해 미국과 유럽 계열사를 공동채무자(co-borrower)로 내세우는 과정에서 예상보다 준비시간이 오래 걸렸다.

'회계 이슈'가 걸림돌로 작용했다. 두산인프라코어가 미국 시장에서 발행하는 텀론(Term Loan)의 주체는 밥캣 사업의 지주회사 역할을 담당하고 있는 미국의 '두산인프라코어인터내셔널(Doosan Infracore International, DII)'과 유럽의 '두산홀딩스유럽(Doosan Holdings Europe Ltd, DHEL)'이다.

이처럼 각기 다른 지역의 두 계열사가 함께 하는 딜이다 보니 재무제표의 통합 작업에 오랜 시간이 소요됐다. 유럽법인은 IFRS 기준으로, 미국법인은 GAAP 기준으로 재무제표를 작성하다 보니 통합 작업에만 1~2개월의 시간이 걸렸다.

두산인프라코어는 지난 25일 중간지주사인 두산인프라코어밥캣홀딩스를 설립하면서 이같은 문제를 해소했다. 밥캣홀딩스는 앞으로 DII와 DHEL의 통합 재무제표를 지속적으로 작성하고 공시하게 된다. 두산인프라코어밥캣홀딩스는 DII 지분 88%, DHEL 지분 78%를 보유하고 있다.

시장 관계자는 "두산인프라코어는 밥캣홀딩스 설립을 통해 자금조달 차주를 일원화할 수 있게 됐다"며 "중간지주사를 통해 통일된 회계기준을 적용한 재무제표를 지속적으로 작성할 수 있게 되면서 자금운용이나 조달 이전보다 편리해질 것"이라고 예상했다.

출처: 한국신용평가

◇ 밥캣 실적 호조세 지속…미국 하이일드 회사채 스프레드 축소

일각에서는 리파이낸싱이 지연되면서 오히려 두산인프라코어의 자금조달 환경이 개선됐다고 보고 있다. 업계 관계자는 "지난해 3분기보다 지난해 말 기준으로 봤을 때 밥캣 실적이 개선됐다"며 "실적이 계속 좋아지고 있다는 점이 이번 밥캣홀딩스의 신용등급을 평가하는 과정에서도 긍정적으로 반영된 부분이 있다"고 말했다.

국제신용평가사 스탠더드앤드푸어스(S&P)는 두산인프라코어밥캣홀딩스가 향후 1~2년 동안 10~11% 수준의 상각전영업이익(EBITDA)마진을 기록하면서 안정적인 영업실적을 유지할 것으로 예상했다. 무디스 또한 DII와 DHEL을 함께 보았을 때 향후 12~18개월간 EBITDA 대비 조정차입금 비율이 5배 정도로 2013년의 5.7배 대비 개선될 것으로 예측했다.

미국 하이일드 회사채 시장 금리 역시 연초 이후 축소되고 있는 추세다. 시장 관계자는 "지난 2월 이후 미국 투기등급 회사채 스프레드가 축소되면서 투자자들 사이에서는 하이일드 회사채가 고평가됐다는 인식이 확산되고 있지만 아직까지 스프레드가 뚜렷한 확대 추세를 보이지는 않고 있다"고 말했다.

지난 11일 바클레이즈 데이터에 따르면 미국 하이일드 채권의 평균 일드(yield)는 5.03%로 사상 최저치(4.95%)를 기록한 지난해 5월 보다 조금 높은 수준을 기록했다.