이 기사는 2016년 08월 10일 06:00 thebell 에 표출된 기사입니다.

대륜발전 2대주주인 한국남부발전이 대륜발전에 대한 우선매수권을 행사할 지 주목된다. 우선매수권 행사 여하에 따라 한진중공업 패키지 딜의 향방이 바꿀 수 있긴 하지만, 현재 시장의 판단으론 우선매수권 행사 가능성이 높지 않다는 쪽이다.

10일 투자은행(IB)업계에 따르면 대륜 패키지 매각 주관사는 지난주 인수의향서 접수를 마감했다. 인수 의사를 밝힌 곳은 재무적투자자(FI)와 전략적투자자(SI) 등 총 일곱 곳이지만 남부발전이 과거 대륜발전 지분 13.1%를 취득하면서 우선매수권을 부여받았기 때문에 사실상 8곳의 인수후보가 존재한다고 볼 수 있다.

대륜발전에 부여된 우선매수권은 우선거절권(Right of First Refusal)으로, 인수후보들이 본입찰에 희망가격을 제출하면 최고가격을 확인해 남부발전에 인수 여부를 묻게 된다. 남부발전은 15일의 기간을 부여받고 우선매수권 행사 여부를 밝히게되는 절차다.

우선 남부발전이 적극적으로 우선매수권을 행사할 가능성은 크지 않아 보인다. 인수 후보들이 가격을 공격적으로 베팅할 경우, 공기업인 남부발전이 우선매수권을 행사하기 위해 더 높은 가격을 제시하기가 현실적으로 어렵다. 남부발전은 공기업 부채 감축의 압력을 받고있기 때문에 이미 지분투자에 참여한 민간발전사에 대해 추가 매입을 하려면 수익성에 대한 보장이 확실해야 한다. 풍부한 자금력을 바탕으로 투자하는 FI들과 견주었을 때 남부발전의 접근법이 다를 수 밖에 없다.

아울러 사업적인 측면에서의 니즈(Needs)도 크지 않다. 남부발전은 한국전력공사의 100% 자회사로, 2001년 전력산업 구조개편계획에 따라 한국전력공사로부터 발전부문이 분리되면서 설립됐다. 한국전력공사의 자회사는 남부발전을 포함해 총 6곳이며 '발전공기업'으로 구분된다.

전문가들에 따르면 발전공기업이 독자적으로 발전소를 짓고 운영하게되면 민간발전사에 비해 전력 요금을 낮게 책정할 의무가 있다. 공기업이라는 카테고리에 들어가면서 국민에게 일종의 할인요금을 제공하는 것이다. 그 때문에 국내 발전공기업은 민간발전사와 파트너십을 맺고 에쿼티 출자를 하는 형식으로 수익성을 추구한다. 발전공기업이 민간발전사에 투자자로 참여하면서 운영 노하우를 공유하는 운영 출자자의 역할을 하는 것이다.

문제는 현재 대륜발전 지분 13.1%를 이미 보유한 남부발전이 매각 대상 지분인 58.34%를 추가로 인수하게되면 대륜발전 자체가 민간의 영역이 아닌 공적인 발전사가 되어버린다는 점이다. 민간발전사에 투자해 일정한 수익성을 보전할 수 있었던 남부발전 입장에서는 굳이 공적발전사로 만들 이유가 없다.

다만 남부발전이 대륜발전에 대한 우선매수권을 행사하지 않더라도 여전히 대륜발전의 주요 주주이자 협력관계이기 때문에 인수후보들 입장에서 남부발전의 존재를 아예 배제하기는 어렵다. 민간발전사가 발전업 허가를 받으려면 발전공기업의 역할이 중요하고 발전공기업이 파트너십을 맺은 후 제공하는 운영노하우와 인력 파견 등의 서포트가 필수적이기 때문이다.

IB업계 관계자는 "남부발전이 인수전에서 실제로 우선매수권을 행사할 수 있는 여건인가를 차치하더라도, 특별한 이유가 있지 않는 한 대륜발전 경영권 인수까지 단행할 요인은 없어 보인다"며 "다만 인수 후보 입장에서는 대륜발전을 인수한 후 남부발전이라는 발전공기업의 도움이 없으면 발전업 자체를 영위하기 어렵기 때문에 이번 거래에서 남부발전과의 협력이 중요하다"고 설명했다.