이 기사는 2018년 10월 12일 17:28 thebell 에 표출된 기사입니다.

인카금융서비스의 코스닥 입성이 불발되면서 상장을 준비 중인 독립보험대리점(GA)에 빨간불이 켜졌다. 업종 성격 상 기업공개(IPO)에 부적합하단 평가가 설득력을 얻고 있기 때문이다. 상장으로 자금 회수를 노리던 투자자들의 고민도 깊어지고 있다.

◇ 인카금융, 이전상장 자진 철회…업계, "사실상 미승인"

코넥스 상장사 인카금융서비스는 지난 10일 코스닥 상장예비심사 청구를 자진 철회했다. 올 8월 말 한국거래소에 이전상장을 신청한 지 한 달 여만에 코넥스 시장에 남기로 한 것이다. 한국투자증권이 상장 작업을 맡아왔다.

수 년동안 자본잠식 상태가 이어진 점이 원인으로 꼽힌다. 지난 6월 상환전환우선주(RCPS)를 보통주로 전환하며 자본잠식 부담을 덜었지만, 코스닥 상장사 평균 수준엔 못 미친다는 게 시장의 평가다.

저조한 수익성도 발목을 잡았다. 지난해 말 기준 매출액은 1680억원, 영업이익은 21억원으로 전년 대비 각각 22%, 32% 늘었다. 하지만 최근 2년간 영업이익률(ROI)은 1% 초반대에 그치고 있다.

업계에서는 인카금융서비스의 자진 철회를 사실상 '한국거래소의 미승인'으로 받아들이고 있다. 상장심사 기관인 한국거래소는 회사 측에 미진한 부분들에 대한 보완을 요청한 상태다. 인카금융서비스는 내년 이후 코스닥 이전상장을 다시 검토할 예정이다.

시장 관계자는 "최근들어 거래소가 미승인 판정을 내리는 대신, 발행사에 자진 심사 철회를 유도하는 분위기"라며 "인카금융의 경우 재무구조와 실적 개선이 이뤄진 이후 코스닥에 다시 도전하겠단 입장이다"라고 말했다.

*출처: 투자은행(IB) 업계, 금융감독원 전자공시시스템

◇ GA 코스닥 입성 요원해지나…내부통제·정책변수·공모자금 활용안 등 난제 산적

인카금융의 행보로 후발주자들의 증시 입성에도 먹구름이 끼게 됐다. 업종 성격 상 IPO를 추진하기 어려울 것이란 시각이 팽배하기 때문이다. 현재 에이플러스에셋어드바이저, 리치앤코, 피플라이프 등이 IPO를 검토하고 있다.

미비한 내부통제가 발목을 잡는 요인이다. 일부 대형 GA는 자체 규율을 마련했는데도 관련 내용을 금융감독원에 보고하지 않는다. 금융 당국 역시 4500여개에 달하는 법인 GA를 면밀히 검사하기 어려운 상황이다. GA에 대한 내부통제, 공시 및 보고의무 등에 대한 감독규정도 없다.

다른 시장 관계자는 "업계 전반적으로 코스닥에 입성할만한 내부통제 체계를 갖추지 못했다"라며 "실적 상위 설계사들이 타 회사로 옮길 경우 수익이 급감하는 수익구조 상 한계도 문제"라고 지적했다.

공모자금이 과당경쟁에 악용될 소지도 있다. GA 운영자금의 상당부분이 신규 보험설계사 영입에 쓰여온 탓에, 일반투자자 자금이 업계의 소모적인 경쟁을 격화시키는데 쓰일 것이란 우려가 많다.

또 다른 시장 관계자는 "거래소는 신규 IPO 업종을 심사할 때 부가가치 창출 및 경제선순환 기여 여부 등을 비중있게 고려하는 편"이라며 "공모자금이 신규 FA 영입 비용으로 쓰일 가능성이 높은데, 이는 과당경쟁일 뿐 아니라 주주가치 증대에도 반한다"고 말했다.

자금 회수(엑시트)를 고려하던 투자자들은 난처한 상황이 됐다. 네오플럭스와 한화인베스트먼트, 프리미어파트너스, KB인베스트먼트 등은 인카금융서비스에 자금을 집행했다. 스카이레이크인베스트먼트는 지난해 에이플러스에셋어드바이저에 500억원 규모를 투자했다.

앞선 관계자는 "금융위원회가 보험업정 개정 시 수수료 차등지급금지 조항을 넣는 걸 검토 중이어서 정책 불확실성도 큰 상황"이라며 "업권이 전반적으로 코스닥에 입성하기엔 다소 무리라고 판단된다"고 말했다.