이 기사는 2019년 03월 22일 16:04 thebell 에 표출된 기사입니다.

이마트가 대규모 영구채(신종자본증권) 발행에 착수했다. 지난 2016년 이후 3년 만이다. 이번 발행도 자본확충을 통한 재무구조 개선이 주요 목적이다. 다만 금융감독원의 영구채 관련 회계상 분류 논란이 일면서 투자자 모집까진 변수가 많을 것으로 예상된다.

22일 투자은행(IB) 업계에 따르면 이마트는 최근 4000억원 이상의 영구채 발행을 추진 중인 것으로 파악됐다. 한국투자증권, NH투자증권, KB증권, 미래에셋대우 등 공모 회사채 발행을 도왔던 대형 증권사 중심으로 발행 파트너를 물색 중인 것으로 알려졌다.

한 시장 관계자는 "이마트가 자본확충 규모를 최대한 늘릴 예정인 만큼 기관들 반응에 따라 최종 조달 규모는 유동적일 것으로 예상된다"며 "여타 영구채(30년 만기, 5년 뒤 콜옵션, 스텝업 조항 등)의 구조에서 크게 달라지지는 않을 것으로 보인다'고 말했다.

이마트는 차입을 줄이고 자본을 늘리기 위해 영구채를 선택했다. 2016년 부채비율이 치솟자 영구채 카드를 활용하기도 했다. 당시 수요를 고려해 4000억원에서 최종 5000억원으로 늘렸다. 영구채를 통한 대규모 자본확충으로 재무지표를 일정분 방어한 셈이다.

다만 이마트가 영구채 발행을 무난히 끝낼 수 있을 지는 미지수다. 금융감독원이 국제회계기준위원회(IASB)에 '신종자본증권(영구채)은 회계상 자본이 아닌 부채로 봐야 한다'는 취지의 의견을 내면서다. 영구채를 회계상 부채로 인식하면 조달 이유가 없게 된다.

실제 금융감독원의 행보에 발행사는 물론 투자자들도 사태를 신중히 관망하고 있다. 이마트는 이 같은 사실이 알려지기 전에 조달 작업에 착수했던 만큼 변수는 클 수 밖에 없다. 다만 구체적 가이드가 나오지 않은 만큼 조달 계획의 변화는 감지되지 않고 있다.

IB 관계자는 "이마트 입장에선 초기 계획을 그대로 유지하고 있다"며 "하지만 금융감독원의 행보를 예의주시할 수 밖에 없는 상황"이라고 말했다. 이어 "당장 업계에선 금감원이 30조원 물량을 감안하면 급진적 선택을 내리기 힘들 것이라고 본다"고 덧붙였다.

이마트는 현재 국내 신용등급으로 'AA+'를 보유했다. 이미 한국기업평가의 신용등급 하향 검토 기준을 충족한 상태다. 당장의 액션 가능성은 낮지만 4분기 대규모 어닝쇼크를 내는 등 실적 부진 여파로 관련 지표에 대한 개선 가능성은 더욱 낮아질 것으로 보인다.

글로벌 신용도는 더 위태롭다. 무디스는 이미 이마트의 기존 신용등급(Baa2)에 대해 하향조정을 검토하고 있다. 트리거로 제시한 'EBITDA 대비 조정차입금 비율(4.0배 상회)'이 지난해 잠정실적 상하향 검토 기준을 뛰어넘는 4.2~4.3배 수준에 육박하면서다.