이 기사는 2021년 06월 08일 14:07 thebell 에 표출된 기사입니다.

현금흐름은 기업의 유동성을 파악하는 가장 핵심적인 지표다. 그 중에서도 순영업활동현금흐름(NCF)을 보면 기업이 일년동안 영업활동으로 얼마를 벌어 어느 정도를 쓰고 얼마나 남겼는지를 알 수 있다.

이산은 이 현금흐름의 변동성이 상당한 편이다. 외형은 꾸준하지만 NCF는 마이너스와 플러스를 자주 오간다. 영업이익으로 벌어들인 돈이 현금이 아닌 매출채권으로 쌓이거나 퇴직금 지급 등으로 빠져나간 탓이다. 특히 매출채권을 회수하지 못하고 있는 점이 불안정성을 높이는 요인으로 꼽힌다.

지난해 이산의 NCF는 48억원으로 전년(4억5000만원)과 비교했을 때 크게 늘었다. 그러나 NCF의 기반이 되는 당기순이익이 2019년 19억원에서 2020년 40억원으로 2배 급증했고, 퇴직급여와 감가상각비 등 현금의 유출이 없는 비용도 91억원이나 가산됐다는 점을 감안하면 최종적인 NCF 증가 폭은 기대에 못미치는 측면이 있다.

여기에는 퇴직금 지급으로 현금 69억원이 나간 데다 매출채권의 증가 항목에서 17억원이 또 추가 차감된 영향이 컸다. 매출채권이 늘어난 폭이 순이익 증가 폭과 맞먹는 수준인 셈이다. 물론 매출이 늘어나면 매출채권도 같이 확대되는 경향이 있지만 현금흐름에 부담을 줄 정도라면 문제가 있다. .

이산은 회계 정보를 확인할 수 있는 2009년 이후 NCF가 연속 3년 이상 플러스를 나타낸 적이 한 번도 없다. 특히 2016년부터 2019년까지는 NCF가 플러스를 보인 해에도 5억원을 넘지 않는 미미한 규모에 머물렀다.


이런 불확실성은 주로 매출채권에서 비롯됐다. 이산의 NCF가 가장 고점을 찍었던 해는 2015년인데 당시 70억원을 기록했다. 그해 매출채권이 124억원가량 감소한 덕분이다. 그러나 이듬해는 매출채권이 다시 51억원 오르면서 NCF도 마이너스 전환을 피하지 못했다. 현금흐름 적자 폭이 가장 컸던 2013년 역시 매출채권이 164억원 불어난 탓에 마이너스 58억원을 보였다.

매출채권은 발주처에 대금을 요청은 했지만 산출 시점을 기준으로 아직 들어오지 않은 외상금을 말한다. 쉽게 말해서 받아야 할 돈을 제때 받지 못했다는 이야기다. 통상 발주처가 공사비 등을 인정하지 않아 돈을 떼일 가능성이 높은 미청구공사와는 차이가 있어서 대부분은 추후 수령하는 편이다. 그러나 못 받으면 이를 손실처리해야 한다는 점에서 여전히 위험요소라고 볼 수 있다.

현재 이산의 매출채권은 317억원 수준이다. 2014년 371억원에서 2015년 247억원으로 감소한 이후 200억원대를 유지하고 있었다. 하지만 2017년부터 매년 증가세를 그리면서 지난해 300억원을 넘어섰다.

현금흐름과 별개로 실적은 호조를 나타냈다. 지난해 이산의 매출은 1528억원으로 전년(1294) 대비 18% 이상 늘었다. 다만 외형 성장속도가 경쟁사들에 미치지 못하면서 점유율은 오히려 뒷걸음질했다.

지난해 감사보고서를 기준으로 매출 상위 10개 엔지니어링업체의 점유율을 추정한 결과 이산은 7.2%로 업계 7위를 기록했다. 작년 6위에서 한 단계 낮아졌다.