이 기사는 2016년 04월 22일 08:01 thebell 에 표출된 기사입니다.

"만기구조를 막론하고 회사채 인수 수수료 20bp 이하는 제시하지도 요구하지도 못하게 하자"

저가 수수료에 지친 투자은행(IB)업계가 발행사의 관행과 과도한 경쟁구도에 탄식하고 있다. 이를 개선할 대안도 하나둘 내놓고 있다. 회사채 인수 수수료 제안시 20bp 이하는 IB 스스로 써 내지 말자는 제안도 나왔다. IB업계 관계자는 "공정거래위원회에서 담합으로 걸릴만한 제안이지만 이런 말까지 나오는 건 너무 답답해서 일 것"이라고 말했다.

마지노선으로 20bp가 거론되는 배경은 박한 수수료를 고집하는 롯데 계열사가 있다. 지난해 회사채 발행에서 롯데쇼핑은 7200억 원, 롯데하이마트 3200억 원, 롯데렌탈 3500억 원의 회사채 발행에서 15bp 수준을 제시했다. 올해 역대 최대 규모 회사채 발행에 나선 롯데케미칼은 6000억 원 회사채 인수 수수료로 10bp로 낮췄다. 평균만기 5년을 감안한 실질수수료는 고작 2bp다.

20bp 사수 제안에 대해 또다른 IB업계 관계자는 '죄수의 딜레마'를 들어 실효성에 의문을 제기했다. 죄수의 딜레마는 모두에게 득이 되는 방안이 있지만 서로를 믿지 못해 결국 손해를 보는 결정을 하게 되는 상황을 일컫는다. 이 관계자는 "10bp 이하 수수료에도 수임하려는 증권사가 넘치는 상황"이라며 "누구 하나라도 배신하면 나머지가 모두 손해를 보는 상태에서 공허한 소리로 들린다"고 평했다.

◇ IB 평가방식도, IB 서비스도 변해야 산다

리그테이블에서 수수료와 수익을 복합적으로 고려해야 한다는 주장도 나왔다. IB를 평가하는 기준이 리그테이블 상의 수임 건수와 규모로 굳어지다보니 실적 경쟁이 과열됐다는 지적이다. 한 IB는 "수수료 출혈경쟁에는 리그테이블의 영향도 있다"며 "증권사들이 실적 불리기에 집중하다보니 수수료를 낮춰서라도 큰 딜을 수임하는데 집착하는 풍토가 만연하다"고 토로했다. 리그테이블 상위를 차지하기 위해 수수료 수익을 포기하고 있다는 것이다.


중소 증권사를 중심으로 더 높은 수수료를 지불해도 아깝지 않은 특화 서비스를 제공하자는 주장도 꾸준히 제기된다. 전환사채(CB), 신주인수권부사채(BW), 교환사채(EB) 등의 발행 수수료를 대형사 수준으로 높이고 차별화된 서비스를 선보이겠다는 포부지만 IB업계는 현실성이 부족하다는 반응을 보였다.

한 관계자는 "증권사들의 서비스 수준에 차이가 없기 때문에 수수료 경쟁이 벌어진 것"이라며 "차별화 여력은 크지 않다"고 일갈했다. 또 "수수료가 적으니 양질의 IB 서비스를 제공하지 못하는 악순환의 고리도 있다"고 밝혔다.

◇ 시장교란 우려·과도한 규제 한계 안은 아이디어도

기업공개(IPO) 시장을 중심으로 성과수수료제를 대안으로 제시하는 목소리도 있다. 다소 낮은 수수료로 딜을 수임하고 나서 성과 만족도에 따라 인센티브를 달라고 발행사에 제안하는 경우다. 이미 일부에서는 시행되고 있지만 많지는 않다.

유가증권시장 IPO의 경우, 계약시 인센티브 지급 기준에 해당하는 초기 공모가를 명시하는 방식으로 이뤄진다. 책정되는 공모가에 따라 증권사는 실질 수수료 수입이 늘어나는 효과를 거둔다.

성과수수료제의 부작용을 우려하는 목소리도 있다. 업계 관계자는 "증권사가 인센티브를 노리고 공모가를 적정 밸류보다 높여 잡으면 투자자 손실이 발생한다"며 "이런 사례가 쌓이면 투자자의 공모주 외면으로 이어질 소지가 있다"고 지적했다. 회사채 수수료 시장에서도 인센티브를 위해 금리를 과도하게 낮춰 발행하면 투자자에게 돌아갈 몫이 적어진다는 설명이다.

회사채 발행시 완판에 실패해 인수단이 가져간 물량에 대해 일정기간 매매를 금지하자는 파격적인 아이디어도 나왔다. 한 IB는 "증권사가 떠안을 위험이 커지면 너무 적은 수수료에는 수임하지 않으려는 분위기가 조성될 것"이라고 말했다. 이에 대해 또다른 관계자는 "손해가 발생해도 발행사가 다른 딜에서 손실을 보전해주는 방식을 택하면 잡아낼 방법이 없다"고 한계를 지적했다. 이 아이디어는 과도한 규제라는 점에서도 문제의 소지가 있다.

시장의 자율경쟁 원칙에 위배되는 제안까지 나오는 마당이다. 그러나 저가 수수료에 골머리를 앓으면서도 일정 수준 이하의 수수료를 금지하자는 식의 규제 도입에 찬성하는 IB는 적었다. 과도한 규제의 시장을 오히려 왜곡할 수 있기 때문. 결국 발행사에서 합리적인 수준의 수수료를 제시하는 자정 노력이 요구된다고 업계는 입을 모았다.