이 기사는 2019년 03월 13일 11:16 thebell 에 표출된 기사입니다.

신창재 교보생명 회장이 기업공개(IPO) 후 차익을 보전하는 방안을 FI 협상안 가운데 하나로 제시했다. 공모 예상가를 고려할 때 차익보전을 위해서는 최소 6000억원에서 최대 1조2000억원의 추가 자금이 필요하다는 계산이다. 협상안의 실현 가능성은 풋옵션 행사가와 공모가의 괴리를 최대한 줄이는데 달렸다는 분석이다.

교보생명은 지난 12일 보도자료를 통해 신창재 회장이 FI와의 협상안으로 △ ABS 발행을 통한 유동화 △ FI지분의 제 3자 매각 추진 △ IPO 성공 후 차익 보전 등 세가지안을 제시했다고 밝혔다.

신 회장과 FI 간 평행선은 지난 10월 이후 5개월 여간 이어져왔다. 지루한 협상은 신 회장이 이를 되사줄만한 금전적 여력이 충분하지 않았기 때문이다. FI는 오는 14일까지 엑시트 방안을 제시하라고 최후통첩에 나섰고, 신 회장이 이에 대한 답변을 내놓은 것이다.

실제 IPO 성공 후 차익 보전 방안은 신 회장이 경영권 부담없이 FI를 엑시트 시켜줄 수 있다는 점에서 유력한 대안으로 파악된다. 이미 수차례 거론된 제3자 매각은 현재 실현 가능성이 낮고, ABS 활용 방안은 상대적으로 복잡한데다 추가적인 비용이 발생한다는 지적이다.

다만 실현 가능성을 높이기 위해선 FI의 풋옵션 요구 가격과 공모가의 간극을 줄여야 한다는 분석이다. 앞서 FI가 회계법인을 통해 산정한 풋옵션 행사가는 40만9000원, 이에 반해 최근 주가순자산비율(PBR 0.5배 수준)로 교보생명의 공모가를 추산하면 20만원에도 미치지 못하고 있다.

만약 공모가가 20만원 수준에서 형성된다면 신 회장이 부담해야하는 차익은 1조2000억에 이른다. 물론 FI가 40만원에 풋옵션을 행사를 강행해 신 회장이 이를 부담할 경우 필요한 2조4540억원과 비교하면 절반도 되지 않는 규모다. 그러나 신 회장 개인이 조 단위의 자금을 마련할 가능성은 거의 없다는게 관계자들의 설명이다.

풋옵션 행사가에 대한 조율 가능성은 아직 남아있다. 신 회장과 FI는 계약 당시 권리 행사 가격을 미리 정하지 않고, 행사시점에 양측이 납득할 수 있는 교보생명의 '공정 시장 가치(Fair market value)'를 산정키로 했다.

금융권 고위 관계자는 "최근 FI가 20만원 후반대에서 30만원 초반대까지 가격 조정에 대한 가능성을 열어뒀다"며 "그간의 보유기간과 최근 (교보생명 지분) 거래 가격 등을 감안해 양보할 수 있는 마지노선을 상정한 것으로 보인다"고 설명했다.

실제 지난 2017년 온타리오교직원연금이 아리프인베스터오브코리아에 교보생명 지분을 매각하면서 평가한 금액도 이와 유사하다. 당시 라이프엔베스터오브코리아는 교보생명 지분 2.3%를 인수하면서 주당 29만5000원에 거래했다.

지난 2017년 교보생명 지분 119만9001주를 보유중인 수출입은행이 산정한 장부가액은 3648억1900만원, 이를 주당 환산하면 약 30만4000원이다. 풋옵션 행사가가 30만원까지 조율된다면 신 회장이 부담해야하는 차익 보전 금액은 6000억원 까지 줄어들게 된다는 계산이다.

교보생명 관계자는 "FI가 차익보전안을 받아들인다면 신 회장은 다양한 방법을 통해 필요 자금을 마련할 것"이라며 "주식담보대출 등 경우의 수는 충분한 상황"이라고 설명했다.

실제 과거에도 신 회장은 보유 주식을 담보로 대출 가능성을 확인했다. 당시 교보생명 지분 가치에 대한 은행과 신 회장 시각 차이로 인해 불발에 그쳤다. 그러나 IPO를 통해 교보생명의 시장 가치가 나오면 실행 가능성은 높아진다. 다만 주식담보대출이 실행되더라도 신 회장의 자금압박은 지속될 수밖에 없다는 점에서 부담은 여전할 것으로 보인다.

결국 관건은 FI의 풋옵션 행사가 조정에 달려있다는 얘기다. 교보생명이 던진 공을 FI가 받을지 관심이 쏠리고 있다. FI는 만족할만한 안을 제시하지 않으면 법적 소송으로 가겠다는 최후통첩을 던진 상황이다. 금융권 관계자는 "해당 협상안은 모두 풋옵션 행사가에 대한 신 회장과 FI간 이견을 좁혀진다는 기대를 전제로 제시한 것"이라며 "FI가 이같은 제안을 수용하지 않으면 중재로 갈 수밖에 없을 것"이라고 말했다.