이 기사는 2020년 08월 19일 13:07 thebell 에 표출된 기사입니다.

'삼성생명법' 통과 가능성이 대두되면서 삼성전자가 삼성물산이 보유한 삼성바이오로직스 지분(43.4%) 인수에 나설 경우 주주가치가 어떻게 될지 관심이 쏠린다. 삼성전자는 삼성바이오로직스의 2대 주주(31.5%)라 지분을 추가 매입할 경우 지배주주로 등극, 자회사 분류를 관계기업에서 종속기업으로 바꿀 가능성이 크다. 지분법에서 연결재무로 변경되면 바이오 사업의 변동성이 삼성전자 장부에 그대로 반영된다.

지분 매입에 수십조원 가량의 현금을 소요하는 탓에 주주가치 훼손 우려도 있지만 반대로 한창 뜨는 바이오업체를 종속회사로 편입할 수 있어 밸류업에 좋다는 전망도 나온다. 삼성물산-제일모직 합병 이슈로 주주가치 훼손 논란에 오래 시달렸던 만큼 이 문제는 지배구조 개편의 주요 관건이 될 공산이 크다.

현재 국회에서 부각되고 있는 보험업법 개정안은 총자산의 3%로 규정된 보험사의 계열사 증권 보유한도 평기기준을 취득원가에서 시가로 바꾸는 게 골자다. 이 법이 시행될 경우 삼성생명과 삼성화재는 보유한 삼성전자 주식 20조원 가량을 쏟아내야 하기 때문에 삼성생명법으로도 불린다.

물론 법안 심사과정에서 5~7년 정도 유예기간을 둘 가능성이 크다. 그렇다 해도 삼성물산-삼생생명-삼성전자로 이어지는 핵심 지분고리가 끊어지면 그룹 소유구조가 흔들리는 탓에 계열사 중 누군가는 이 지분을 사야 한다. 시장에선 삼성물산을 유력하게 보고 있다.


이상헌 하이투자증권 애널리스트는 '삼성그룹 지배구조에 대한 소고' 리포트를 통해 보험업법 개정으로 삼성생명이 보유한 삼성전자 주식을 매각하게 된다면 삼성물산이 그룹의 최상위 기업으로서 그 지분을 매입하는 명분은 충분히 있다고 밝혔다.

문제는 삼성물산이 20조원 가량의 매입자금을 어떻게 확보하느냐다. 생각할 수 있는 시나리오는 삼성물산이 가진 삼성바이오로직스 지분을 삼성전자에 매각하고 이를 재원으로 활용하는 방식이다. 삼성물산이 소유한 삼성바이오로직스 주식(2874만2466주)를 전일 종가(80만원)로 단순 계산하면 23조원 수준이다. 바이오 지분을 상당량을 팔아야 전자 지분 매입자금을 확보할 수 있다.

순현금이 100조원에 육박하는 삼성전자로선 자금력은 충분하지만 간단한 문제는 아니다. 일단 회계적 변동을 염두에 둬야 한다. 삼성물산은 지배주주로서 삼성바이오로직스를 종속기업으로, 삼성전자는 2대 주주(2083만6832주)로서 관계기업으로 분류해놓고 있다. 삼성전자가 삼성바이오로직스 주식을 추가 매입하면 지분율이 과반을 넘어 지배주주에 오를 가능성이 크다. 회계처리도 지분법에서 연결재무로 바뀐다.

삼성전자의 2020년 반기보고서에 따르면 삼성바이오로직스 주식취득가액은 4432억원, 지분법 평가액은 1조4041억원이다. 관계·공동기업 투자액(7조6939억원)의 18% 수준이며 9609억원이 지분법이익으로 반영된 상태다. 지분법은 투자기업의 재무제표에 피투자기업 순자산과 순이익을 보유지분율 만큼 반영하는 방식이다. 피투자회사의 당기손익은 지분법 평가손익으로, 잉여금 변동은 투자증권 평가손익으로 처리된다. 반면 연결재무는 자회사의 실적이 모회사 재무제표에 그대로 반영된다.

증권가 관계자는 "요즘 삼성바이오로직스의 실적이 좋아져 삼성전자의 종속회사로 편입되면 긍정적일 수 있다"며 "다만 바이오는 전자·반도체보다 변동성이 큰 업종이란 점을 주목할 필요도 있다"고 설명했다. 작년 상반기 388억 영업적자를 기록한 삼성바이오로직스는 작년 전체 실적으로는 917억원 영업이익을 나타내 연중에 흑자전환을 했다. 올 상반기 영업이익은 1437억원으로 지난 한해를 웃도는 성과를 냈다.

삼성바이오로직스 지분 인수에 수십조원이 소요된다는 점은 확실히 삼성전자에게 부담이다. 그러나 바이오업체를 종속회사로 편입하는 게 주주가치에 도움이 되느냐 아니냐는 전망이 엇갈릴 수밖에 없는 이슈다. 2015년 제일모직과 옛 삼성물산의 합병이 대주주에만 이득이고 다른 주주들의 가치는 훼손됐다는 논란이 현재까지도 이어지고 있는 만큼 주주들의 반응은 지배구조 개편의 주요 관건이 될 공산이 크다.