이 기사는 2021년 08월 13일 07:33 thebell 에 표출된 기사입니다.

한화에너지가 모회사인 에이치솔루션을 ‘역합병’하더라도 신용도를 개선하기는 역부족일 것으로 예상됐다. 에이치솔루션의 재무지표는 한화에너지보다 낫다. 그러나 순수지주사로서 한화에너지와 경제적 단일체로 여겨졌기에 실질적 재무구조 개선효과는 크지 않을 것으로 분석됐다.

오히려 한화종합화학 지분 인수부담이 신용도 향방을 가를 것이라는 관측까지 나온다. 한화에너지는 한화솔루션과 함께 한화종합화학 지분을 인수하는 데 1조원 가량의 자금을 쏟아붓기로 했다. 투자할 곳은 많지만 보유현금이 넉넉지 않은 상황에서 재무건전성에 금이 갈 수도 있다.

◇신용도 하향추세, 반전 어렵다

13일 신용평가업계에 따르면 한국기업평가와 한국신용평가, 나이스신용평가 등 신용평가3사가 한화에너지의 신용도를 검토하고 있다. 신용평가사 관계자는 “한화에너지와 에이치솔루션의 합병은 자회사가 모회사를 역합병하는 보기 드문 사례라서 신용도를 재검토하고 있다”고 말했다.

한화에너지는 11일 이사회를 열고 에이치솔루션을 흡수합병하는 안건을 결의했다. 합병기일은 10월 1일이다. 에이치솔루션은 2017년 한화S&C를 물적분할해 만들어진 회사로 한화에너지 지분 100%를 보유한 모회사다. 자체사업이 없는 순수지주사다.

한화에너지는 이번 합병으로 △중복 지배구조 개선에 따른 비용절감 △자산 증가 △부채비율 하락 등 재무구조 개선 효과를 기대한다고 밝혔다.

그러나 신용평가3사는 한화에너지의 재무구조가 눈에 띄게 좋아지기 어려울 것으로 전망했다. 또 다른 신용평가사 관계자는 “에이치솔루션이 올해 한화시스템의 유상증자에 참여하면서 지난해 말보다 차입부담이 늘어났을 것으로 추정된다”며 “한화에너지의 재무부담이 이미 과중하기에 합병에 따른 재무구조 개선효과는 크지 않을 것”이라고 말했다.

에이치솔루션은 한화시스템이 6월 진행한 조 단위 유상증자에 모두 1384억원 규모로 참여했다. 에이치솔루션은 분기보고서를 제출하지 않아서 차입부담이 얼마나 늘어났는지 공개되지 않는다. 그러나 외부차입이 늘어났을 것으로 추정됐다. 한화에너지에서 받은 500억여원의 배당만으로 유상증자 참여자금을 충당하기 어렵다.

한화에너지의 재무건전성도 좋지 않다. 한화에너지는 태양광사업 투자를 확대하면서 1분기 말 기준으로 연결기준 총차입금이 3조원에 가깝다. 부채비율은 221%에 이른다.

한화에너지와 에이치솔루션은 결국 올해 정기평정에서 신용등급이 한 노치씩 강등됐다. 한화에너지는 AA-에서 A+, 에이치솔루션은 A+에서 A0로 내려앉았다. 신용평가사 관계자는 “에이치솔루션을 인수한다고 해서 한화에너지의 사업방향이나 투자기조가 바뀌는 것은 아니다”며 “신용도 하향 기조를 돌려세우긴 어렵다”고 말했다.

더욱이 신용평가업계는 진작부터 에이치솔루션과 한화에너지를 경제적 동일체로 바라봤다. 에이치솔루션의 연결 재무제표에서 한화에너지가 차지하는 자산과 수익규모 비중은 압도적으로 크다.

◇한화종합화학 인수 부담 주시해야

한화에너지의 신용도 향방을 가를 변수는 한화종합화학 인수부담이라는 시선도 나온다. 신용평가사 관계자는 “한화종합화학 지분을 인수하면서 한화에너지가 겪게 될 재무적 변화에 좀더 초점을 맞춰야 할 것”이라며 “에이치솔루션 흡수합병도 이런 이슈와 종합적으로 검토하겠다”고 말했다.

한화에너지는 그동안 삼성그룹이 보유해왔던 1조원 규모의 한화종합화학 지분을 취득하기로 결정했다. 한화솔루션도 지분 인수에 동참하지만 한화에너지가 짊어질 부담이 적잖다. 한화에너지는 올해 2000억여원을 시작으로 2022년과 2023년 각각 1500억여원씩 모두 5207억원을 3년간 분할납부한다.

기대와 우려가 공존한다. 한화에너지가 한화종합화학을 거느리면 보유 지분가치 상승, 연결기준 재무안정성 개선, 배당수익 확대 등의 이점을 누릴 수 있다.

그러나 차입규모 등 가시적 재무지표는 악화할 것으로 예상된다. 한화에너지가 지분 인수대금을 외부차입으로 마련할 가능성이 유력하다. 통영LNG복합화력발전소와 LNG터미널 사업 등에도 2024년까지 대규모 투자를 지속해야 해서다.

한국기업평가는 “한화종합화학이 한화에너지의 자회사가 되면 중기적 사업전망이 밝아질 것”이라면서도 “단기적으로 재무부담은 무거워질 것”이라고 분석했다.