이 기사는 2023년 07월 05일 15시55분 thebell에 표출된 기사입니다

친환경 집단에너지 기업인 SGC에너지가 PF(프로젝트파이낸싱) 우발채무 리스크를 지적 받고 있다. 회사 이름만 보면 부동산 관련 위험 확대가 의아하지만 사업형 지주회사인 성격상 자회사 SGC이테크건설에 대한 지원이 늘어난 게 부담이 됐다.

이 탓에 신용등급 전망을 부정적으로 조정하는 신용평가사도 늘고 있다. 한국신용평가에 이어 한국기업평가도 최근 등급 전망을 변경했다. SGC에너지 입장에선 SGC이테크건설의 PF 리스크 해소가 시급하다.

◇한기평·한신평, '부정적' 등급전망 부여

5일 신용평가업계에 따르면 최근 한국기업평가는 SGC에너지의 신용등급 전망을 'A+, 안정적'에서 'A+, 부정적'으로 하향 조정했다. 한국기업평가는 "PF 우발채무 리스크 확대로 계열 지원 부담이 현실화된 점을 반영했다"고 밝혔다. 한국신용평가도 지난달 중순 등급전망을 'A+, 부정적'으로 낮춘 바 있다.

SGC이테크건설에 대한 지원은 지난해 말부터 시작됐다. 작년 11월 SGC이테크건설에 800억원을 이자율 9.01%로 직접 빌려줬다. 만기는 올해 2월까지였다. 차환 과정에서 SGC이테크건설은 600억원을 상환했는데 나머지 200억원에 대해선 8월 말까지 만기를 연장해줬다.

지난해 말부터 SGC이테크건설이 시공을 맡은 사업에 대해 채무보증을 나서기도 했다. 5월 말 기준 5914억원에 대한 책임준공 약정을 맺고 있다. 만약 SGC이테크건설이 준공하지 못하는 사태가 생기면 SGC에너지가 이를 책임져야 하는 셈이다. 2021년 말까진 전무하던 자금보충 약정도 지난해 말 695억원으로 늘더니 5월 말 4066억원을 기록하고 있다. 특히 지난해 레고랜드 채무불이행 사태 이후 조달이 어려워지면서 모회사의 자금 지원이 더욱 늘었다.


PF 우발채무는 부동산 호황기에는 큰 문제가 되지 않지만 건설 경기가 불황에 접어들면 리스크로 작용한다. SGC이테크건설도 원자재 가격 인상으로 인해 공사가 지연되면서 일부 현장에서 우발채무가 현실화됐다고 전해진다. SGC에너지가 신용공여를 제공한 사업장 중 가장 큰 규모를 차지하는 인천 원창동 물류센터 프로젝트의 경우 향후 임대차 계약 체결 후 매각·담보대출 방식으로 신용공여를 해소할 예정인데 최근 물류센터 공급 과잉으로 시장이 침체돼 계약이 늦어지고 있다.

◇2년 전 찍은 공모채, 사모로 갚았다

SGC이테크건설로 인해 등급전망은 하향 조정 됐지만 SGC에너지 자체 재무건전성에는 큰 문제가 없는 상황이다. 한국기업평가는 'A0'등급 하향 변동 요인으로 '원가경쟁력이 저하되고', '계열 관련 PF 우발채무가 현실화되는 경우'와 '별도 기준 순차입금/EBITDA 8배 초과 지속'을 꼽았다. 한국신용평가는 '3년 평균 순차입금/EBITDA 7배 초과'와 '부채비율 250% 상회'를 등급 하향을 검토하게 만드는 정량 지표로 삼았다.


SGC에너지는 전력시장 제도 변화와 연료비 변동에 따라 실적 변동성이 있긴 하지만 순차입금 축소 기조 덕에 순차입금/EBITDA 지표 4배 내외를 안정적으로 유지하고 있다. 1분기 별도 기준 매출 2213억원, 영업이익 223억원을 기록해 10% 이상 영업이익률을 나타냈다. 1분기 말 부채비율도 160% 수준이다. 결국 PF 우발채무 부담을 해소하는 게 'A+'등급 방어를 위한 핵심 요소인 셈이다.

'A+'등급 유지는 SGC에너지의 조달 전략을 위해서도 중요하다. SGC에너지는 옛 군장에너지 시절부터 공모채 시장을 꾸준히 찾던 발행사였다. SGC에너지는 2년 전이던 2021년 6월 지주사 전환 후 처음으로 1160억원 규모 공모채를 발행했다.

이 때 발행한 2년물 290억원 회사채 만기가 지난달 초 도래했으나 공모 시장에 등장하지는 않았다. 대신 선택한 것은 사모채였다. SGC에너지는 지난달 30일 차환 자금 용도로 200억원의 사모채를 찍었다. 금리 5.7%로 투자자를 찾았다. 내년에는 870억원의 회사채 만기가 다가오는 만큼 이자비용 부담을 줄이기 위해 등급 하락을 막아야 한다는 평이다.