이 기사는 2024년 01월 16일 07:50 thebell 에 표출된 기사입니다.

창업주 정승규 이엠텍 대표이사 의장(이하 정 대표)은 꽤 오랜 기간 지배력이 불안정한 시기를 겪었다. 사업 초창기에 제조 기술을 확보하기 위해 외부 자금을 유치한 영향이 컸다. 이후에도 공동 창업주의 공백을 메우고 전자담배 신사업을 펼치는 과정에서 지분 스왑을 통해 우호 세력을 확보했다.

정 대표의 지배력은 최근 들어 안정기를 맞았다. 주식 스왑을 통해 대주주로 올라선 안트로젠은 여전히 이엠텍의 우호 지분으로 분류되고 있다. 최근 주가가 우상향 곡선을 그리면서 추가 주담대 제공에 따른 추가 지분 희석 리스크도 어느 정도 해소되고 있다.

◇최대주주 지분율 15% 안팎, 안트로젠 지배구조 안전판 역할

이엠텍 최대주주는 지난해 3분기 말 주식 247만9956주(14.47%)주를 보유하고 있는 정 대표(사진)다. 정 대표와 이석근 대표이사 사장, 권수일 최고개발책임자(CTO) 등 특수관계인 지분율을 모두 합치면 지분율은 약 14.98%로 늘어난다.

15%를 채 넘지 않는 지분율이 안정적인 편이라고 보기는 어렵다. 코스닥에 상장한 동종 기업들과 비교해도 높은 수준이 아니다. 증권가에서 동종 기업으로 분류하고 있는 노바텍과 드림텍의 경우 모두 최대주주 지분율이 50% 이상을 웃돌고 있다.

사실 정 대표의 지분율은 설립 초창기부터 20% 미만을 나타냈다. 휴대폰용 일체형 스피커와 리시버를 세계 최초로 개발하기 위해 자금을 외부에서 조달했다. 2007년 이엠텍이 코스닥에 상장할 당시 정 대표의 지분율은 이미 17%대로 낮아졌다.

여기에 공동 창업주였던 황상문 전 대표가 코스닥 상장 이후 조금씩 지분을 엑시트(Exit)하기 시작하면서 우호 지분을 확보할 필요성은 한층 커졌다.

정 대표는 2015년 전자담배를 신사업으로 낙점하면서 줄기세포 치료제 기업인 안트로젠과 전략적으로 손을 잡았다. 양측은 지분스왑을 통해 서로의 우호세력으로 등판했다.

결과적으로 정 대표는 안트로젠을 우호 세력으로 확보하면서 지배구조 안전판을 마련했을 뿐 아니라 전자담배·헬스케어 등으로 사업을 다각화할 거점을 마련했다. 2015년 전까지 삼성전자에 스마트폰용 스피커 부품을 공급하면서 안정적으로 성장했던 사업 구조를 이후 전자담배와 헬스케어 등으로 확장하는 발판이 됐다.

◇1년새 주가 최대 3배 상승, 주담대 리스크 해소

정 대표는 2020년과 2022년 두 차례에 걸쳐 주식담보대출(주담대)을 활용하면서 빨간불이 켜진 바 있다. 담보 대상 주식은 총 147만2372주(8.59%)로 정 대표가 당시 보유 중이던 주식의 절반이상에 이르는 규모였다.

이런 상황에서 이엠텍 주가 흐름이 부진할 경우 투자자들과 담보 유지 비율을 지키기 위해 추가로 주식을 담보로 제공해야 할 가능성도 있었다. 삼성증권(3만원대), 한국투자증권(계약 계좌당 각 3만2000원, 2만4000원대) 등이 추가 담보 제공을 요청할 경우 정 대표의 지분율이 추가로 희석되는 상황이었다.

정 대표 입장에서 다행스럽게도 이엠텍 주가는 최근 1년간 꾸준히 우상향했다. 지난해 3월 2만원에서 출발한 주가는 점차 상승세를 탔다. 9월엔 6만원까지 오르며 52주 최고가를 기록했다. 당시 전자담배 시장 성장세에 대한 낙관적인 전망이 나오면서 주가를 견인했다.

주가는 이후 차츰 안정기에 접어들었다. 최근엔 3만원 중반대에 안착했다. 직전 거래일(8일) 기준 주가는 3만8000원이었다. 이를 통해 환산한 정 대표 지분 가치는 약 975억원, 이엠텍 시가총액은 6300억원 수준이다. 코스닥 시장에선 109번째로 큰 몸집이다.

지배구조와 관련해 이엠텍 IR 담당자와 연결을 시도했지만 끝내 닿지 않았다. 대신증권은 이엠텍 지배구조와 관련 "이엠텍 지배구조는 정 대표 등 관련 지분 약 15%와 전략적 제휴로 지분 교환을 한 안트로젠, 자사주 등으로 구성됐다"며 "이 외 지분구조에서 특이한 점은 없다"라고 언급했다.