이 기사는 2024년 05월 30일 14:07 thebell 에 표출된 기사입니다.

SM그룹 계열 대한해운은 벌크선과 탱커선에 집중한 해운사다. 전용선 사업도 갖췄다. 해운업의 사이클을 따져보면 SM그룹은 한층 더 안정적인 자금조달 환경을 조성한 셈이다. 그룹내 양대 캐시카우가 각각 컨테이너선(SM상선), 벌크선(대한해운)으로 다른 포트폴리오를 보유하고 있다는 건 각 시장마다 찾아오는 불황기와 호황기가 일부 보완된다는 이야기다.

선박 영업 외에도 대한해운의 현금량을 좌우하는 요소가 많다는 것은 눈여겨봐야 한다. 장기계약이 많아 유형자산 투자비율이 높고 그만큼 순차입금도 적지 않다. 선박 투자를 위한 차입금 비중이 높고 유형자산이 유동성 재료가 되고 있다는 점은 긍정적이다. 매출액과 영업이익의 변화는 적지만 금융수익·손상차손 등의 여파로 당기순이익은 움직임이 컸다.

◇매출액 변동폭 적은 벌크선사

대한해운은 다른 선사들이 불황기와 팬데믹 수혜로 높은 파고에 부딪힐 때 따로 잔잔한 바닷길에 떠 있었다. 벌크선과 탱커선 중심 선사들은 팬데믹 기간 불안정한 국제 정세로 오히려 돈을 덜 벌기도 했는데 대한해운은 그렇지도 않았다. 팬데믹 전과 후의 매출액 차이가 크지 않다.

대한해운은 늘 별도기준 5000억~7000억원 안팎의 연 매출액을 기록했다. 2020년 매출액은 5000억원, 2021년 4760억원대로 소폭 하락했으나 2022년 6214억원으로 다시 반등했고 지난해 말에도 5900억원의 매출을 냈다. 영업이익도 마찬가지다. 2021년 영업이익은 1050억원, 2022년 1415억원, 2023년 1133억원을 기록했다. 매출원가 비중도 73~76% 수준으로 유지되고 있다.

대한해운의 안정적인 수익은 본업이 장기계약 기반으로 이뤄졌기 때문이다. 대한해운은 포스코, 한국가스공사, 한국전력공사, 현대글로비스, 브라질 광산회사 발레(Vale) 등 우량 화주들과 장기 운송계약을 맺고 있다. 대한해운LNG와 대한상선, 창명해운 등의 성과가 반영된 연결 매출액도 2020년 8840억원 외에는 최근 7년간 1조원대에서 유지되는 중이다.


◇현금과 유형자산 취득의 사이클

대한해운이 SM상선과 다른 점은 유형자산 취득 추이다. 영업활동으로 들어오는 현금의 양과 유형자산 취득을 위해 집행하는 자금이 비등하거나 유입액을 넘는 양산을 보이고 있다. 매년 선박 등에 활발하게 자금을 쓰고 있다는 의미다. 장기운송계약이 많아 그만큼 선박 투자에 일정 규모의 자금을 투입하는 중이다.

대한해운이 영업에서 창출한 현금흐름은 2022년 3958억원, 2023년 4181억원인데 유형자산의 취득으로 사용한 금액은 2022년 5461억원, 2023년 4335억원이다. 2018년 2638억원을 영업활동으로 벌었고 3065억원을 유형자산 취득에 사용했다. 2019년, 2020년 등 이같은 양상은 계속 이어지고 있다.

유형자산과 계열사 부양으로 창출하는 현금을 줄곧 소진하면서 부채비율은 100%를 넘는다. 지난해 말 156%, 올해 1분기는 138%를 기록했다. 사실상 무차입 경영 중인 다른 중견 해운사와는 다른 양상이다. 다만 선박 투자를 위한 차입금 비율이 높은 만큼 부실 우려가 크지는 않다.


보유한 유형자산은 대한해운의 유동성 재료가 되기도 한다. 대한해운은 29일 이사회를 통해 초대형 원유운반선(VLCC) 4척을 사우디 국영 해운사인 'THE NATIONAL SHIPPING COMPANY OF SAUDI ARABIA'에 양도하기로 했다. 양도금액은 6308억800만원으로 직전사업연도 자산총액인 4조7278억의 13.34%에 해당한다. 양도 목적은 자산매각을 통한 재무구조 개선과 유동성 확보다.

◇차입금 이자비용 등 당기순이익 영향

당기순이익은 변화 폭이 컸다. 매출액과 영업이익은 평이한데 당기순이익이 들쭉날쭉하다는 건 영업 외에 금융자산 등 대한해운의 총체적인 손익을 더하거나 까먹는 요인이 크다는 이야기다. 다행인 점은 당기순이익이 마이너스(-)를 기록한 건 최근 5년간 2020년 -418억원이 유일했다.

대한해운의 최근 5년간 별도기준 당기순이익 추이를 보면 2019년 464억원, 2022년 -418억원을 기록하다 2023년 1079억원으로 확대된다. 2022년 1090억원에서 2023년 466억원으로 다시 줄었다. 금융수익과 금융원가, 기타수익과 기타비용, 외화손익 등의 편차가 있다.

금융수익은 2022년 73억원에서 지난해 193억원으로, 금융원가는 621억원에서 795억원으로 각각 늘었다. 같은 기간 기타수익은 줄었고 기타손실은 9억원에서 54억원으로 증가했다. 기타손실 중에서는 손상차손이 50억원을 차지했다. 외환손익은 215억원에서 42억원이 됐다.