이 기사는 2016년 06월 23일 07:40 thebell 에 표출된 기사입니다.

발전 공기업 채권 주관·인수 시장이 증권사 투자은행(IB)이 아닌 중소형 증권사 중개영업(브로커리지) 간의 각축장이 되고 있다. 발전 공기업 채권이 일괄신고제도 하에서 발행되다보니 증권신고서 제출과 수요예측 등의 과정이 면제된다.

반면 수수료는 10~20bp로, 1~2bp 수준인 채권 중개 수수료와 비교하면 상당히 높다. 이 때문에 브로커들이 발전 공기업 채권으로 몰려 들고 있는 것이다. 정통 IB 주도로 이뤄지던 발전 공기업 채권 발행 업무가 점차 브로커 중심의 시장으로 변모하면서 금리 왜곡과 부실 실사 등의 문제가 심화되고 있다는 지적이 제기된다.

◇ 발전채 시장, IB의 탈을 쓴 브로커리지 활개

22일 증권업계에 따르면 남동발전, 남부발전, 서부발전, 중부발전, 동서발전 등 발전 공기업들이 하반기에 줄줄이 채권 발행에 나설 예정이다. 하지만 기존 발전 공기업 채권 발행 시장의 핵심 플레이어였던 주요 증권사 투자은행(IB) 뱅커들은 별다른 관심을 보이지 않고 있다. 발전 공기업 채권 발행 시장에 중소형사 채권 브로커들이 적극적으로 참여하면서 IB가 끼어들 자리가 협소해졌기 때문이다.

지난해까지만 해도 발전 공기업 채권 주관 업무는 주로 DCM 리그테이블 상위 증권사 IB 뱅커들이 도맡아 왔다. 하지만 발전 공기업 채권에 대한 일괄신고제도 허용이 장기화하면서 브로커리지가 강한 중소형 증권사들의 각축장이 됐다.

회사채 주관 업무도 미래에셋대우, 신한금융투자, KB투자증권 등에서 한화투자증권, SK증권 등 중소형 증권사로 옮겨갔다. 인수단 구성도 채권 브로커 주도로 구성되는 것으로 알려졌다. 하이투자증권, 신영증권, 교보증권, 코리아에셋증권 등이 발전 공기업 채권의 주요 인수 증권사로 이름을 올리고 있다.

채권 브로커들이 발전 공기업 채권에 높은 관심을 갖는 이유는 상대적으로 높은 수수료에 있다. IB 뱅커들 입장에서 10~20bp에 불과한 발전 공기업 채권의 인수수수료가 높다고 보기 어렵다. 하지만 채권 중개 수수료가 1~2bp 수준이라는 점을 고려하면 브로커들에게는 상당히 매력적인 수준이다.

IB업계는 채권 발행 업무를 할 수 없는 브로커들이 IB와 유사한 역할을 하는 데 문제가 있다고 지적하고 있다. 채권 중개와 IB간에는 서로 상호 업무를 할 수 없는 일종의 방화벽(차이니즈월)이 지켜져야 하지만 실상은 그렇지 않다는 지적이다.

업계 관계자는 "발전 공기업 채권의 경우 형식상 IB 딜일 뿐 실제로는 브로커 주도 하에 채권이 발행된다"면서 "IB와 중개 업무 간 업무 구분이 모호해지고 있다"고 지적했다.또 다른 관계자는 "발전 공기업 채권이 일괄신고제도를 허용해 주는 것이 장기화되면서 IB 기능이 제대로 없던 예전으로 돌아가는 모습"이라고 우려했다.

◇ 금리 왜곡 문제 심화…일괄신고 회사채도 수요에측 도입해야

발전 공기업 채권 발행 시장이 브로커 중심의 시장으로 변질되면서 금리 왜곡 문제도 심화되고 있는 것으로 지적된다.


한국중부발전은 올해 3월 10년 만기 회사채를 1.94%에 발행했다. 이는 당시 같은 만기의 한국전력공사 채권 민평금리 2.023%에 비해 8bp 낮은 수준이었다. 15년 만기 채권도 한국전력 10년 만기 채권보다 낮은 2.01%로 발행됐다. 중부발전의 당시 민평금리에 비해서는 20bp 이상 낮은 수준이다. 회사채인 발전 공기업 채권이 모기업이자 특수채인 한국전력보다 낮은 금리에 발행되면서 금리 결정 과정에 의혹이 제기되기도 했다.

업계 관계자는 "증권사들이 인수 부담을 지기에는 터무니 없이 낮은 금리로 채권이 발행되고 있다"면서 "발행 업무가 브로커리지 중심으로 이뤄지면서 채권 운용 매니저와 브로커 간 관계에 따라 금리 왜곡 현상이 심화되고 있다"고 지적했다.

부실 실사도 심화되고 있는 것으로 평가된다. 업계 관계자는 "브로커리지에서 공격적인 금리를 제시해 발전 공기업 채권을 중개하다보니 명목상 딜에 참여하는 IB들은 과거보다 실사와 신고서 작성 업무에 더 소홀할 수 밖에 없다"고 말했다.

이 때문에 IB업계에서는 발전 공기업에 일괄신고를 허용하되 수요예측을 실시할 필요가 있다는 주장이 나오고 있다. 업계 관계자는 "발전 공기업 채권의 금리 왜곡, 부실 실사 등의 문제는 근본적으로 가격 결정 과정인 수요예측 없이 채권이 발행되면서 발생되는 문제"라며 "부작용을 줄이기 위해서는 발전 공기업 채권에 수요예측을 강제화할 필요가 있다"고 주장했다.