이 기사는 2017년 10월 26일 07:35 thebell 에 표출된 기사입니다.

덕양산업은 수익성 악화가 지속되면서 부채비율 등 재무건전성이 훼손됐다. 외형 증대와 맞물려 차입금과 매입채무 등이 대폭 증가한 가운데 자본총계가 정체되면서 부채비율이 올랐다. 매출 증가로 운전자본 부담이 확대된 반면 저마진 구조로 순이익이 감소하면서 악순환이 이어지고 있다.

덕양산업은 2017년 6월 현재 연결기준 부채비율이 415%를 기록했다. 작년 말에 비해 약 29%포인트 올랐다. 부채비율이 400%를 넘긴 건 이번이 처음이다. 지난해까지 300%대를 유지했으나 적자로 자본총계가 감소하면서 부채비율이 상승했다.

<자료: 감사보고서>

덕양산업의 부채비율은 최근 수년간 상승 곡선을 그렸다. 2014년 257%로 잠시 안정화됐으나 2015년 360%, 2016년 387% 등 해마다 급등했다.

부채비율 상승 주범은 매입채무다. 2014년 1254억 원에 불과하던 매입채무가 이듬해 2205억 원으로 불어났다. 1년 새 무려 1000억 원 가까이 증가한 셈이다. 이후 매입채무는 줄곧 2000억 원대를 유지하고 있다. 거래처에 대금 지급을 대폭 늦췄다는 얘기가 된다.

이처럼 매입채무가 불어난 이유는 저마진 수익 구조 때문이다. 매출이 지속적으로 불어난 반면 순이익이 오히려 감소하면서 거래처 대금 결제에도 영향을 미쳤다.

덕양산업의 매출액은 2015년 9560억 원으로 전년대비 17.8% 불어난다. 이듬해에는 1조 원을 돌파했다. 2014년까지 8000억 원대 머물던 매출이 단기간에 폭발적으로 증가했다. 주요 생산제품인 크래시패드와 캐리어, 도어트림 등을 제외한 기타매출이 늘었다.

<자료: 감사보고서>

매출 증대에도 불구하고 순익은 정체 양상을 보였다. 원가율이 98%를 웃돌면서 수익을 잠식당했다. 매출이 급증한 2015년 순이익은 26억 원으로 전년대비 오히려 18.8% 감소한다. 매출 1조 원을 돌파한 지난해에는 적자를 기록했다.

수익 부진은 결국 영업활동 현금흐름 악화로 이어졌다. 영업활동 현금흐름은 2015년 292억 원을 기록했으나 이듬해 마이너스(-)로 돌아선다. 매출 증대로 매출채권도 자연스레 불어나면서 현금흐름 둔화가 심화됐다. 이로 인해 2016년 말 기준 현금성자산은 263억 원으로 감소했다.

덕양산업은 결국 매입채무에 의존해 유동성을 축적했다. 관계사 결제대금 지급을 늦춰 현금 유출을 최소화 한 셈이다. 2015년 매입채무가 전년과 비슷한 수준을 유지했다고 가정했을 경우 현금성자산이 1000억 원가량 미스매칭이 발생한다. 2015년 말 기준 현금성자산은 567억 원이다. 전년대비 현금성자산이 불어났으나 매입채무 증가를 감안하면 실제 유동성이 감소한 것으로 볼 수 있다.

게다가 당시 장단기차입금도 640억 원 불어났다. 이전까지 사실상 무차입 경영을 해왔으나 외부에서 차입을 일으켰다.

영업활동을 통한 현금창출 둔화로 유동성이 꼬이면서 매입채무와 차입금 증가가 이뤄진 것으로 볼 수 있다. 수익성 악화로 인한 재무구조 훼손은 아직도 진행 중이다.

매입채무 부담이 지속되면서 부채비율이 지속적으로 오르고 있다. 사드 악재로 인한 수익 감소 영향으로 부채비율 상승폭이 더욱 확대될 것으로 전망된다. 주요 납품처인 현대자동차 중국 생산량 증대에 기대를 걸고 있으나 근본적으로 수익 구조 개선이 시급하다는 지적이다.