이 기사는 2018년 08월 14일 17:27 thebell 에 표출된 기사입니다.

신한금융지주와 MBK파트너스가 ING생명 M&A(인수·합병)에 속도를 내고 있다. 다만 가격 문제를 두고 여전히 신경전을 펼치고 있다. 자살보험금과 즉시연금 등 ING생명의 기업가치에 영향을 미칠 요인들이 확정되지 않은 데다, 최근 상향조정된 배당 성향과 사명 변경도 가격 산정에 변수로 작용하고 있다는 분석이다. 관련 이슈에 대해 적절한 합의점을 찾지 못한다면 적정 가격 산정에 이견이 좁혀지지 못할 것으로 관측된다.

조용병 신한금융지주 회장은 14일 서울 중구 신한은행 본사에서 더벨 기자와 만나 ING생명을 인수할 의향이 있다고 강조했다. 그는 "ING생명을 인수하겠다는 방향을 설정한 것은 맞다"며 "(SPA체결까지)지나간 시간보다 남은 시간이 짧지 않겠냐"고 언급했다.

다만 가격 문제에 대해서는 말을 아꼈다. 그는 "가격산정에 있어 복잡한 변수가 많기 때문에 구체적인 내용을 언급하기 어렵다"며 "가격 산정 문제는 디테일한 부문까지 고려해야 하기 때문에 주식매매계약(SPA) 체결까지는 시간이 필요하다"고 설명했다. ING생명을 인수하기 위한 최종 가격을 아직 선정하지 못하고 있음을 내비쳤다.

보험사 인수합병(M&A)의 경우 보험 자산이 갖는 특수성 때문에 기업 가치 산정이 쉽지 않다. 신한금융지주와 MBK파트너스는 지난해 11월부터 협상테이블에 앉았지만 적정 가격 산정에 이견을 보인 탓에 이렇다 할 성과를 내지 못했다.

IB업계 관계자는 "본래 가격을 두고 매도자와 매수자의 입장차는 극명할 수 밖에 없다"며 "4년 전 MBK파트너스와 ING그룹 본사 역시 내재가치(Embeded Value, EV)에서 1조원 가량 시각차를 보이기도 했다"고 설명했다. 생명보험회사의 경우 인수합병(M&A) 거래 발발시 정확한 기업가치 책정을 위해 EV를 주요 척도로 활용된다. EV는 계약체결 이후 현금흐름이 꾸준히 발생하는 보험사의 현재 가치를 분석하기 위해 사용되는 지표기 때문이다.

MBK파트너스는 ING생명을 인수할 당시 캐나다계 글로벌 계리 자문사인 밀리만(Milliman)에게 맨데이트를 부여해 EV 측정을 의뢰했다. 밀리만은 당시 2조7000억원이란 숫자를 도출했던 것으로 알려졌다. 반면 당시 매각 주체였던 ING그룹은 보험계리 업계 양대산맥으로 꼽히는 타워스왓슨(Towers watson)을 고용해 ING생명의 EV(2012년 말 기준)를 3조7000억원으로 산출했다고 전해진다.

ING생명을 둘러싼 최대주주 MBK파트너스와 신한금융지주의 시각차를 좁히기 어렵다는 설명이다. 특히 기업가치 산정에 변수로 작용한 요인들이 확정되지 않았다는 후문이다.

약 840억원 달하는 자살보험금의 비용처리 문제가 수면 아래 잠복되어 있다. 2014년 금감원은 약관대로 자살보험금을 지급하지 않은 ING생명에 징계를 내리고 모두 지급하라고 지시했다. 당시 이에 불복한 ING생명은 금감원을 상대로 행정소송을 냈으나 패소했고, 이듬해 항소를 포기하고 총 837억원의 자살보험금을 지급하기로 결정했다.

문제는 세무조사 과정에서 불거졌다. 국세청이 자살보험금 비용처리를 두고 문제를 삼고 나선 것이다. 837억원을 손비 인정 여부는 향후 세금은 물론 과징금 이슈와도 맞물릴 수 있다.

보험업계 관계자는 "최근 ING생명 세무조사에 들어간 국세청은 자살보험금 지급과 관련된 비용을 손비로 인정하기 어렵다는 의견을 내놨다"며 "반면 ING생명은 금감원의 행정적 조치에 따라 자살보험금을 지급했기 때문에 손비 처리를 해달라는 상황이다"고 설명했다. 일반적인 보험 회계에서 미지급보험금은 부채(지급준비금)로, 지급한 보험금은 비용으로 처리한다. 이때 지연이자 역시 보험금에 준한다고 보고 비용으로 인식한다.

현재 국세청은 ING생명에 대한 세무조사를 중지한 상태다. 자살보험금 지급에 대한 손비 인정 여부를 확정한 이후 재조사에 들어갈 방침이다. 손비 인정 여부는 매각 가격에 적지 않은 영향을 미칠 것으로 보인다. 이를 두고도 MBK와 신한지주 간에 의견이 엇갈린 것으로 알려졌다.

최근 배당성향을 상향 조정한 것도 적정 가격 산정에 변수로 꼽힌다. ING생명은 지난 13일 중간배당을 통해 주당 1000원을 배당키로 결정했다. 총 배당금은 820억원에 이른다. 지난해 같은 기간 주당 700원을 배당했던 점을 감안하면 배당성향이 단기간 내 다소 가파르게 올라갔다는 평가다.

이병건 DB금융투자 애널리스트는 "연말배당은 전년의 1700억원 수준을 유지하겠다는 입장"이라며 "올해 일회적 요인으로 배당에서 고려하지 않겠다고 공헌한 브랜드교체비용 250억원을 감안해도 실질 배당성향은 60% 상회할 가능성이 높다"고 설명했다. ING생명의 지난해 배당성향은 57.8%였다.

사명 변경도 이견을 빚는 대목이다. 장기상품 비중이 높은 생보사 특성상 브랜드가 가지고 있는 영향력은 크기 때문에 신계약 성장성에 따라 기업가치가 달라질 수 있다. 사명변경이 내재가치를 훼손할 수 있다는 주장이다.

ING생명은 내달 사명을 '오렌지라이프'로 변경한다. 리브랜딩 프로젝트에 투입된 예산은 총 250억원에 이른다. 시장은 만약 금융지주사나 여타 대기업, 글로벌 기업 등에 인수될 경우 탄탄한 브랜드를 갖추고 있는 대주주를 상징하는 사명으로 또 다시 바뀔 가능성도 있다고 지적한 바 있다.