이 기사는 2019년 03월 28일 07시11분 thebell에 표출된 기사입니다

조양호 한진그룹 회장이 대한항공 경영권을 박탈당하면서 투자자들 사이에선 긍정론과 신중론이 엇갈리고 있다. 투자자 상당수가 오너 리스크 해소에 무게를 두고 밸류에이션 재평가를 기대하는 중이다. 반면 일각에선 조 회장이 떠난 이후 경영지표가 개선될 것이라 확신할 순 없다는 등 회의론도 만만치 않다.

지난 27일 오전 서울 강서구 공항동 대항항공빌딩에서 열린 대한항공 제57기 정기주주총회에서 조양호 한진 회장의 사내이사 재연임안은 찬성 64.1%, 반대 35.9%로 부결됐다. 대한항공 2대주주인 국민연금과 소액주주들이 반대하고 나선 영향이 컸다. 국내에서 최대주주 외 주주들이 연합해 대기업 총수를 경영 일선에서 물러나게 한 사례는 이번이 처음이다.

대체적으로 투자자들은 조 회장이 대한항공 경영 일선에서 물러난 것을 긍정적으로 보고 있다. 대한항공의 최대 리스크로 지목됐던 총수 일가가 경영에서 손을 떼는 것이기에 기업가치가 재평가될 여지가 충분하다는 이유에서다.

대한항공은 2014년 12월 조현아 전 부사장의 땅콩 회항을 시작으로 일련의 갑질 이슈에 휘말리면서 4년여 만에 주가가 25% 넘게 하락했다. 주가 하락을 야기한 건 기업 가치에 대한 의구심보단 총수 일가의 횡포에 따른 브랜드 이미지 악화다. 조 회장 재연임안이 부결된 이후 대한항공 주가는 2.47% 상승 마감한 점이 이를 반증한다.

한 펀드매니저는 "총수가 경영에서 손을 떼면 그간 오너 일가때문에 훼손됐던 기업 이미지가 회복되고 합리적인 경영 결정이 이뤄질 것이란 기대감이 커질 것"이라며 "글로벌 항공사 대비 낮은 밸류에이션이 재평가될 수 있다"고 말했다. 일부 투자자는 한진과 한진칼 등 계열사 투자심리도 덩달아 호전될 것으로 기대하고 있다.

자산운용사들은 국민연금의 스튜어드십 코드 운영이 대한항공 반대의결권 행사를 통해 순조롭게 첫 발을 뗐다는 점에도 큰 의미를 둘 필요가 있다고 보고 있다. 대한항공 최대주주는 한진칼(29.96%)과 특수관계자(3.39%)로 이들의 지분율은 총 33.35%다. 이어 국민연금(11.56%)이 2대주주로 있다. 외국인은 20.50%, 기타 주주는 34.59%다.

자산운용사 관계자는 "국민연금이 올해부터 스튜어드십 코드를 도입했기 때문에 조 회장 연임에 찬성할 수 없었을 것"이라며 "국민연금 스튜어드십 코드 운영이 시장에서 기대했던 대로 가고 있다는 점에서 긍정적"이라고 설명했다.

조 회장 연임안 부결이 국내 투자환경 전반에 시사하는 바가 크다는 분석도 있다. 조 회장 퇴출을 계기로 스튜어드십 코드와 행동주의 확산에 속도가 붙으면서 경영권 위협 가능성에 노출된 기업들의 자정 노력이 이어질 수 있을 것으로 기대하고 있다. 자연스럽게 코리아 디스카운트의 주 원인 중 하나인 후진적인 경영문화 개선에 대한 여지도 생길 수 있다는 기대를 하고 있다.

운용업계 관계자는 "소액주주들이 힘을 모으면 대기업 경영에도 영향을 미칠 수 있다는 것이 증명됐다는 점에서 이번 이벤트는 의미가 크다"며 "운용사나 소액주주들이 보다 적극적으로 목소리를 내는 환경이 될 것"이라고 내다봤다.

소액주주에 대한 인식 변화가 이뤄졌다는 평가도 나온다. 주총에 앞서 대한항공 측은 소액주주들을 찾아 다니며 의결권 위임을 요청했다. 운용업계 관계자는 "대한항공이 위임장 확보에 어느 때보다 큰 공을 들였다"며 "웬만하면 의결권을 위임하던 소액주주들이 이번에는 답례품도 거절하면서 의결권 위임을 거부했다고 한다"고 전했다.

반면 'CEO 부재'라는 악재를 간과하면 안 된다며 우려를 표하는 쪽도 있다. 조 회장이 떠난 이후 경영지표가 개선될 것이라고 확신할 수 없다는 의견인 것이다.

다른 운용사 펀드매니저는 "경영 공백은 통상 기업에 악재"라며 "공백이 생각보다 길어질 경우 기업가치나 투자심리가 악화될 수 있다"고 말했다. 또 다른 펀드매니저는 "조 회장 일가가 사회적 물의를 일으키긴 했지만 경영 능력이 떨어진다는 평가를 받았던 건 아니다"라며 "경영 지표가 개선되는지 여부를 확인할 필요가 있다"고 지적했다.

조 회장이 앞으로도 계속 대한항공 경영에 개입할 가능성이 있다는 점에서 이번 사내이사 재연임 부결에 큰 의미를 둘 필요가 없다는 분석도 있다. 대표이사로서 머물지는 못하게 됐지만 회사에 대한 영향력을 아예 상실하진 않을 것이란 관측 때문이다.