이 기사는 2019년 11월 22일 13:25 thebell 에 표출된 기사입니다.

은행의 파생상품 판매 급제동 충격이 채권 시장에도 미칠 전망이다. 가장 큰 자금 유입 경로가 막히면서 증권사들이 헤지 운용 규모을 줄이는 게 불가피해졌기 때문이다. 증권사가 헤지 목적으로 보유하고 있는 80조원 안팎의 채권이 상당 부분 정리될 것으로 관측된다.

◇파생상품 헤지운용 자산 내 채권 비중 '64%'

금융감독원 통계에 따르면 지난 6월말 기준 파생결합증권 발행자금 운용 자산은 128조7000억원으로 집계됐다. 이중 헤지 목적으로 매입한 채권 금액은 81조7000억원에 달한다. 전체 운용 자산에서 63.5% 비중을 차지한다. 채권 내 비중을 보면 국내 채권이 69조원(84.5%)으로 대부분이다.


채권 유형을 세부적으로 살펴보면 국공채, 장기신용등급 A 이상, 단기신용등급 A2 이상 채권이 91.4%를 차지한다. 국공채가 25조원 안팎으로 가장 많다. 이어 회사채 20조원, 금융채 14조원, 여전채 14조원, 기타 채권 9조원 안팎의 규모로 파악된다. 채권시장 내 파생상품 헤지 운용 자금의 존재감을 무시하기 어렵다.

금융위원회가 발표한 파생결합펀드(DLF) 사후 대책 원안이 관철돼 은행의 파생상품 판매에 제동이 걸리면 증권사는 헤지 운용 규모를 줄이는 게 불가피하다. 올 상반기 발행된 ELS 47조6000억원 중 27조7000억원(58.2%)을 은행신탁이 인수하는 등 은행은 파생상품을 절반 넘게 소화하고 있다. 증권사 자체 판매를 늘린다 해도 현재 수준의 자금 유입이 유지되는 건 불가능하다.

헤지 규모 축소는 곧 채권 매도로 이어진다. 현재는 발행 파생상품이 조기상환되거나 만기가 도래하면 은행이 재투자를 유도하고 있다. 증권사는 장래 현금 유입을 기대하고 이를 바탕으로 채권 포지션을 유지해 왔다. 하지만 은행 채널이 막히게 되면 이같은 흐름을 이어갈 수 없어 미리 채권 비중을 줄여야 한다.

증권사 관계자는 "이번 조치가 파생상품 발행과 운용 메커니즘을 이해한 상태에서 정해진 건지 의문이 들 정도"라며 "은행의 파생상품 판매 중단 영향이 증권사를 넘어 채권 시장에도 미칠 수 있다는 점을 간과한 건 아닐까 싶다"고 말했다.

◇"원안 강행시 채권 매도 집중될 것"

금융위원회는 지난 14일 발표한 대책을 내년 1분기 도입하겠다고 밝혔다. 빠른 시일 내에 파생상품 판매 관행에 변화를 주겠다는 의지를 표했다. 하지만 단기간에 시장 환경이 급변하면서 채권 시장에도 파장이 일 것으로 관측된다.

증권사들은 원안이 강행될 경우 연말, 연초에 채권 매도가 집중될 것으로 보고 있다. 다수 증권사가 동시에 매도에 나서면 원활한 유동성 확보가 어려울 수 있다. 이에 증권사 관계자들은 대책 발표 후 금융위원회의 행보를 주시하는 한편 발빠른 매도에 나설 채비를 하고 있다.

이때 유동성이 풍부한 국공채 등과 달리 회사채와 여전채를 매도하는 과정에서 혼란이 예상된다. 회사채와 여전채는 다른 채권에 비해 유동성이 낮은 편이다. 증권사들이 채권 포지션을 일제히 정리하는 상황이 되면 단기적으로 금리가 상승할 것으로 보는 전문가도 다수다.

증권사 관계자는 "DLF 사태 후 대규모 중도 환매가 발생하면 유동성 부족으로 회사채, 여전채 시장에 혼란이 올 수 있다는 전망이 나왔는데 은행권 파생상품 판매 중단도 유사한 영향을 미칠 것"이라며 "벌써부터 헤지 운용을 줄이고 채권을 매도하려는 움직임이 포착되고 있다"고 말했다.