이 기사는 2019년 12월 13일 09:15 thebell 에 표출된 기사입니다.

홍콩 게임 개발업체 미투젠이 최근 공모 철회 직후 2020년 IPO 재도전 의사를 내비쳤다. 하지만 시장에서는 미투젠이 온라인 카지노 게임 사업을 영위하는 탓에 재공모 성사 가능성도 낮다고 지적한다.

국내 자본시장 '큰손'인 연기금 다수가 내부 투자심의 규정상 사행성 업종 기업에 대한 투자가 사실상 불가능한 탓이다. 주식 매수자 수가 적은 '수급 불균형' 속에서 주가 상승 가능성이 제약받는 셈이다. 통상 단기 주가 차익을 노리는 국내 공모주 투자자들 입장에서는 미투젠 IPO 청약에 참여할 유인이 현격히 적다는 평가다.

◇연기금 투자 불가능, 공모주 청약 열기 위축

투자은행(IB) 업계에 따르면 미투젠은 현재 2020년 상반기 IPO를 재추진할 계획을 세우고 적절한 공모시점을 주관사와 상의하고 있다. 최근 기관 수요예측에서 냉랭한 시장 반응 탓에 공모철회 신고서를 제출했지만 한국 증시에 입성하려는 의지는 여전히 뚜렷한 셈이다.

하지만 시장에서는 홍콩 게임업체 미투젠의 한국 증시 상장 가능성이 낮다는 의견이 주를 이룬다. 해외기업이어서가 아니다. 매출의 50%를 '소셜카지노' 사업에 의존하고 있는 탓이다. 국내 기관투자가들 다수가 미투젠이 사행성 게임사업을 영위하고 있는 탓에 IPO 수요예측에 참여하지 않은 것으로 파악된다.

우선 공공 성격의 연기금들은 내부 자금 운용 정책상 미투젠에 대한 투자가 원천적으로 막혀 있다. 자금운용 규모가 640조에 달하는 국내 최대 연기금 중 하나인 국민연금이 대표적이다.

국민연금의 기금 투자 방법은 크게 자금 직접운용과 위탁운용으로 나뉜다. 그런데 직접운용할 때에는 일명 ESG(환경·사회적·지배구조)등급을 '주요' 평가지표로 활용해 투자여부를 판단한다. 자금을 위탁운용하는 경우에는 원천적으로 사행성 게임은 배제된다. 책임투자형펀드(SRI펀드)를 통해 투자가 이뤄지는데, 펀드 성격상 투자 적격대상으로 부합하지 않기 때문이다.

문제는 연기금들의 자금 집행이 어려운 현실은 IPO 흥행은 고사하고 성사 자체도 가로막고 있다는 것이다. 상장 이후에 주식 매수자 수가 적은 수급 불균형 상태에서는 추가 주가 상승 가능성이 적기 때문에 민간 기관 자금들 역시 공모주 청약에 적극적으로 나서지 않는다는 지적이다.

통상 국내 공모주 투자자들은 단기 주가 차익 실현을 목적으로 수요예측에 뛰어든다. 기업이 상장한 후 공모가 보다 높은 가격으로 주식을 매입할 대상을 염두에 둔 투자다. 상장 후 주식을 중장기로 보유하기 위해 나서는 연기금 등 다수의 투자자풀을 염두에 두고 이뤄지는 투자인 셈이다.

실제 한 자산운용사 고위 관계자는 "미투젠의 경우 실적이 잘나오고 있어서 수요예측 참여 여부를 면밀히 검토했지만 연기금들의 주식 매입 자체가 불가능하기 때문에 주가 차익 실현이 어렵다고 보고 청약을 넣지 않았다"고 설명했다.

◇시장친화적 '공모가' 필요

시장에서는 결국 민간 기관투자가들의 차익 실현 유인을 극대화하기 위해 시장친화적 공모가 산정이 불가피하다는 분석이 나온다. 낮은 공모가로 차익 가능 규모를 넓혀는 전략이다.

더욱이 미투젠은 현재 적극적인 배당정책을 표명하며 일반투자자들의 투심을 자극하고 있다. 당긴순이익의 30% 이상을 배당재원을 활용하겠다는 것이다. 이 경우 공모가가 다소 저렴하다면 기금들의 참여 없이도 일정 수준의 주가 상승 흐름을 이어갈 수 있다는 것을 의미한다.

IB 업계 관계자는 "지난해 공모를 철회했던 기업들 중에 올해 저렴한 가격으로 재공모에 나서 결국 IPO를 흥행을 일궈낸 경우들이 있었다"며 "가격 경쟁력으로 투심을 자극하는 것도 한 방안"이라고 설명했다.