이 기사는 2022년 04월 21일 07:21 thebell 에 표출된 기사입니다.

셀트리온 창업주 서정진 명예회장은 작년 초 경영에서 손을 뗐다. 그룹을 바이오시밀러 개발사를 넘어 종합제약사로 키우려던 서 명예회장의 과업은 이젠 전문경영인과 오너 2세의 몫이다. 서 명예회장이 주력하던 코로나19 치료제 렉키로나 개발, 다케다 사업부문 인수 등을 놓고 시장 평가는 엇갈린다.

지분 승계와 3사 합병은 서 명예회장이 셀트리온에 남긴 또 다른 과제로 꼽힌다. 더벨은 시장 관계자들로부터 '서 명예회장의 포스트 바이오시밀러'로 요약되는 사업 확장의 성과, 3사 합병 등 이슈 전반에 대해 들어 봤다.

A: 전, 대형 제약회사 CRA, ph.D/현, 바이오섹터 VC
B: 전, 바이오 컴퍼니빌더, ph.D/현, 대형 제약회사 IR 담당
C: 전, 국책연구기관 BD/현, 바이오벤처 C레벨
D: 전, 중견 제약회사 CFO, CPA/현, 바이오벤처 C레벨
E: 전, 바이오섹터 애널리스트/현, 바이오벤처 C레벨

-국산 1호 코로나19 치료제 렉키로나에 대한 시장 평가는

A: 초기 공개했던 타깃 환자군과 적응증, 최종 품목허가를 받은 후 환자군, 적응증이 다르다. 임상 과정에서 적응증을 바꿨단 것은 주성분을 바꾸는 것(메이저 체인지)과 같은 리스크로 본다. 거기에 투약 환자군까지 바뀌었으니 큰 리스크를 두 개나 안고서 오로지 출시를 위해 달렸다는 뜻이다.

C: 서 명예회장이 2020년 렉키로나를 국내 의료진에 먼저 공급해 경증 코로나19 치료와 예방효과를 함께 얻게 하겠다 밝힌 것도 짚어볼 필요가 있다. 초기 R&D 계획은 정맥주사(IV)로 설계해 이를 경증, 더불어 아직 감염되지 않은 위험군에 투입하는 것이었다. 결과론적인 부분을 배제하더라도 매우 공격적인 R&D 및 BD 전략이다.

B: 레미케이드 바이오시밀러 램시마는 피하주사(SC)로 제형을 변경한 뒤 오리지널보다 비싼 값에 팔리고 있다. 시장에선 램시마SC 때 보인 서 명예회장의 바이오시밀러 R&D와 BD 전략이 매우 탁월하다고 평가하는데 렉키로나 사례에선 아쉬움이 남는다는 평가가 나온다.

E: 렉키로나는 품목허가 이후 이후 흡입제형으로 임상도 진행하고 있지만 이미 효능 논란이 제기된 상태다. 유럽 EMA의 승인 권고를 확보하며 판로는 넓혔는데 국내 식약처에선 이미 사용 중단 결정이 난 점은 부담이다.

-3자 합병과 승계 구도는 어떻게 흘러갈 것으로 생각하는지

D: 오랫동안 발목을 잡던 셀트리온헬스케어 회계부정 이슈가 '고의성 없는 과실' 판정을 받았다. 승계를 가로막던 큰 요인이 사라졌기 때문에 3자 합병을 통해 서 명예회장의 그룹 지배력을 2세에 넘기는 속도는 올라갈 것으로 보인다.

A: 현재 합병의 키를 쥔 인물은 전문경영인 기우성 셀트리온 부회장이다. 서 명예회장은 창업 멤버인 기 부회장에게 두터운 신뢰를 보내고 있다. 기 부회장이 최근 주주총회에서 합병 검토를 계속 진행하고 있다고 밝힌 만큼 머지 않아 결과를 낼 것으로 전망한다.

C: 서 명예회장이 3자 합병을 마무리하지 않고 경영 일선에서 물러난 것도 한편으론 합병을 잘 성사하고, 이어질 승계까지 염두에 둔 포석으로 읽힌다. 아무리 신임을 받는다 해도 카리스마 넘치는 오너가 서슬 퍼렇게 전면에 있는 와중에 추후 승계로까지 이어질 수 있는 합병 작업을 누가 감히 주도할 수 있었겠는가 싶다.

E: 서 명예회장은 그간 소유와 경영을 분리하겠단 소신을 밝혀왔다. 다만 두 아들이 잇달아 셀트리온과 셀트리온헬스케어 이사회 의장에 오른 이후엔 앞서 명분이 약해졌다. 대개 오너십 체인지와 승계가 그렇듯 이미 주사위는 던져졌다. 최적의 시기를 놓고 고민하고 있는 것으로 보인다.

B: 업계에선 상장 3사의 합병이 정말 성사될 수 있을지도 관전 포인트로 여긴다. 비상장상사인 셀트리온스킨큐어의 합병 작업도 스킨큐어 측 주주의 주식매수청구권 규모가 커 불발되기도 했다.

D: 지주회사 중심 수직계열화에 나설 때 셀트리온스킨큐어 지분을 획득해야만 공정거래법 지주사의 자회사 지분율 규제를 피할 수 있다. 다만 비상장사인 스킨큐어 합병과정에서 책정한 합병가액을 고려했을 최소 5000억원 이상의 자금이 필요하다. 비상장사도 이러한데 상장 3사 합병에 필요한 재원은 어떻게 마련할지도 관심사다.

- 후속 파이프라인을 왜 ADC로 선택했을까

C: 항체는 글로벌 매출 상위 10개 약물의 80%를 차지하는 유망한 치료기술(모달리티)이다. 여기에 ADC(Antibody Drug Conjugation)는 항체에 약물을 결합하는 기술로 시장 성장성이 크다고 판단한 것으로 보인다.

A: 셀트리온의 개발 업력 가운데 항체치료제가 차지하는 비중이 큰 것도 관련이 있어 보인다. 상업화에서의 평가는 갈리지만 렉키로나 또한 항체 기반 R&D를 통해 출시된 의약품이기 때문에 ADC와 접점이 있다.

B: ADC플랫폼을 보유한 영국 기업 익수다테라퓨틱스를 인수한 사례를 통해 신약 R&D의 방향성을 읽을 수 있다. ADC는 주로 항암신약에 쓰이는 모달리티다. 셀트리온의 R&D 또한 항암에 초점을 맞출 가능성이 높다는 뜻이다. 장남 서진석 셀트리온 이사회 의장이 익수다테라퓨틱스의 이사회 의장을 겸하는 것도 많은 것을 시사한다.

-서 명예회장이 없는 셀트리온에 대한 전망은

A: 내부에서 '우리가 지금껏 잘 해 왔던 바이오시밀러 사업에 다시 초점을 맞추자'는 분위기가 감지된다. 신약개발 역량을 갖춘 종합제약사로의 성장도 좋지만 속도 조절이 필요한 시기인 점을 고려한 것으로 보인다. 그룹 합병 등 대내외적 변화를 앞뒀는데 체질 변환까지 하기엔 리스크가 크긴 하다.

E: 서 명예회장은 지금까지 안되는 걸, 혹은 많은 사람들이 안 된다고 말하는 걸 되게 해 온 인물이다. 그에 대한 기대감과 맨파워가 셀트리온 주가에도 긍정적인 영향을 미쳤는데, 이 빈자리를 채우는 작업은 필요하지 않을까 싶다. 공교롭게도 서 명예회장의 퇴진 시기와 셀트리온그룹 주가가 하락세로 전환한 시기가 묘하게 겹친다.

B: 서 명예회장에게 있어 신약개발은 셀트리온의 종합제약사로의 전환을 위한, 요컨대 '트로피 에셋'이 아니었을까 싶다. 더불어 서 명예회장의 공식 은퇴 전 다케다가 비주력자산으로 꼽은 아태지역 케미컬 사업을 인수해 종합제약사로의 변신을 위한 구색을 갖췄다. 본인 스스로 셀트리온에서 이룰 건 '다 이루었다'고 생각할지도 모르겠다.

D: 셀트리온그룹은 연매출 2조원을 내고 상장사 임직원이 3000명이 넘는 대기업이 됐다. 서 명예회장은 시스템이 갖춰졌고 신뢰할 수 있는 임직원이 포진한 만큼 당분간 본인 빈자리가 있겠지만 그룹은 지속 성장할 것이라는 데 베팅한 것 같다. 어쨌든, 서 명예회장도 셀트리온 및 그룹 주가가 최고점을 찍을 때 박수 받으며 내려오는 데 성공했다.