이 기사는 2022년 09월 02일 16:21 thebell 에 표출된 기사입니다.

대신증권이 애드바이오텍과 코넥스 상장부터 코스닥 이전상장까지 긴 여정을 마쳤지만 캐피탈 게인은 미미했다.

코넥스 상장에 나서며 단행한 5억원의 프리IPO 투자금은 최근 엑시트가 이뤄졌는데, 3년이라는 긴 투자기간에 비해 수익률이 부족하다는 평가다. 코스닥 상장 이후 주관사 의무분으로 취득한 지분의 경우 취득금액보다 낮은 가격에 엑시트를 한 것으로 추정된다.

◇ 코넥스 상장 나선 2019년 5억 투자, 코스닥 이전상장 주관까지

애드바이오텍에 대한 대신증권의 프리IPO 투자는 2019년 코넥스 상장을 앞두고 이뤄졌다. 대신증권은 2018년 11월 애드바이오텍의 코넥스 상장을 위한 대표주관계약을 체결했다. 2019년 3월 이 회사가 발행한 제3종상환전환우선주(RCPS)를 5억원어치 사들였다. 주당 1만914원으로 4만5812주를 취득했다.

해당 라운드에는 일본 교리츠제약이 함께 참여해 동일한 단가로 보통주 11만3220주를 취득했다. 당시 발행주식수(226만6367주)를 고려해 단순 계산하면 약 247억원의 기업가치를 평가한 셈이다. 애드바이오텍은 직전 투자유치가 이뤄진 2018년 7월 1월에는 우선주를 1만원에 발행하며 약 210억원의 기업가치를 인정받은 바 있어 밸류업 효과는 크지 않았던 것으로 평가된다.

이후 2019년 말 애드바이오텍은 코넥스 시장 상장에 성공한다. 상장 후 수개월 뒤 주가는 2만원을 넘어섰지만 대신증권은 엑시트를 하지 않았다. 대신증권은 코넥스시장 상장 이후에도 RCPS를 보통주로 전환하지 않고 지속 보유해왔다.

메자닌을 보통주로 전환한 건 2020년 말이다. 2020년 11월 기술성평가를 시작했고, 12월 말 RCPS를 모두 보통주로 바꿨다. 엑시트를 준비했다기보단 예비심사 청구를 앞두고 발행주식을 통일하는 과정이었다.

이어 지난해 5월에는 1주당 2주를 발행하는 무상증자를 단행해 발행주식수를 늘렸다. 대신증권이 프리IPO 투자한 지분은 이 때 13만7436주로 늘어났다.

이전 상장은 원활히 진행됐다. 지난해 6월 한국거래소 코스닥시장본부에 예비심사청구서를 제출했고, 10월엔 승인을 받았다. 애드바이오텍과 대신증권은 같은해 11월 제출한 증권신고서를 통해 희망 공모가격 밴드를 7000~8000원으로 제시했는데, 수요예측을 거쳐 밴드 하단인 7000원으로 결정됐다.

무상증자를 고려할 때 대신증권의 프리IPO 투자 지분의 주당 가격은 3638원이기 때문에 공모가격으로만 엑시트를 성공했더라도 100%에 가까운 수익을 낼 수 있었다. 하지만 대신증권은 결국 공모가격 아래에서 엑시트했다.

대신증권은 프리IPO로 투자한 지분을 올해 1분기 중 약 7억원에 모두 매각했다고 밝혔다. 2억원의 수익을 거둔 셈이다. 주당 평균 5100원가량에 지분을 처분한 것으로 추정된다. 공모 후 지분율이 5%에 미치지 못하기 때문에 정확한 지분매각 일자와 방식, 단가는 공시되지 않는다.


◇ 자발적 의무보유기간 동안 주가 우하향

지분 투자 기간이 3년에 달하는 걸 고려할 때 대신증권의 엑시트를 성공적이었다고 보긴 어렵다. 3년간의 투자 수익이 수수료 수익보다도 적었다. 애드바이오텍의 코스닥 이전상장으로 얻은 대신증권의 수수료 수익은 3억8000만원이다. 상장 후 1개월의 보호예수가 걸려 빠른 엑시트를 하지 못한 게 원인으로 꼽힌다.

대신증권이 프리IPO 투자로 확보한 지분은 투자한 지 이미 2년이 지난 상황이었기 때문에 보호예수를 설정할 필요가 없었지만 대신증권은 오버행 관리 등을 위해 자발적으로 의무보유를 설정했다.

애드바이오텍의 주가는 상장 첫날부터 한달간 5000~6000원대에서 횡보하는 모습을 보였는데, 대신증권의 보호예수가 해제된 2월 24일부터 3월 말까지는 일 종가를 기준으로 4745~9240원을 횡보했다. 낮은 축의 주가에서 엑시트 한 셈이다.

프리IPO지분 외 3개월의 보호예수가 설정된 의무인수지분도 엑시트를 마쳤는데, 해당 지분은 손실을 봤을 것으로 추정된다. 보호예수가 해제된 5월 24일 이후 6월 말까지 주가는 공모가격인 7000원 아래에서 유지됐다.