이 기사는 2024년 09월 02일 14:25 THE CFO에 표출된 기사입니다.

선진국에서 이사회 경영이 정착된 배경 중 하나는 기업가치와 주주가치 제고다. 오너 등 특정주주로부터 독립성을 가진 이사회가 모든 주주를 위한 의사결정을 내리고 좀 더 효과적인 자본배분을 행하는 주체가 될 수 있다고 보기 때문이다. 이런 의사결정 구조가 밸류를 상승시킨다는 경험적 통계가 이를 뒷받침하고 있다.

이사회 평가에 경영실적과 주주가치 지표, 재무건전성 등 '경영성과' 항목을 포함시킨 데는 이런 이유가 있다. 삼성전자는 지난해 반도체 불황 탓에 경영성과는 좋지 못했다. 주주가치 지표 역시 KRX 300 평균치에 미달했다. 다만 재무건전성만큼은 초우량 기업의 면모를 보이고 있다.

◇11개 문항 중 6개 문항 1점…반도체 불황 탓

THE CFO는 자체 평가 툴을 제작해 '2024 이사회 평가'를 실시했다. 지난 5월에 나온 기업지배구조보고서와 2023년 사업보고서 및 2024년 1분기 보고서를 기준으로 삼았다. 6대 공통지표(△구성 △참여도 △견제기능△정보접근성 △평가 개선 프로세스 △경영성과)로 삼성전자의 이사회 구성 및 활동한 평가한 결과, 255점 만점에 191점으로 산출됐다.

'경영성과' 항목은 매출성장률과 영업이익성장률, 자기자본순이익률(ROE) 등과 같은 경영지표와 주가순자산비율(PBR)과 총주주수익률(TSR) 등 투자지표, 부채비율과 이자보상배율 등 건전성 지표를 망라했다. 삼성전자는 이 항목에서 55점 만점에 31점, 평점기준 5점 만점에 2.8점이 나왔다. 다른 5개 항목(구성·참여도·견제기능·정보접근성·평가개선프로세스) 중 가장 낮은 점수다.

원인은 지난해 반도체 불황이다. 삼성전자의 경우 매출은 가전·스마트폰(DX) 부문이 더 크지만 이익의 50~60%는 반도체(DS)에서 벌고 있다. 작년 불경기 탓에 반도체 부문이 수익성이 적자 수준까지 떨어지면서 전반적인 경영지표가 악화됐다.


지난해 매출성장률은 전년 대비 마이너스(-)14.32%, 영업이익성장률은 -84.86%다. KRX 300 중 비금융기업 277개사 가운데 상·하위 10%를 걸러낸 가중 평균치(4.7%, -2.42%)를 크게 하회했다.

ROE와 ROA도 각각 4.31%와 3.43%를 기록, 코스피 100대 기업 평균치(6.82%, 3.76%)를 크게 밑돌았다. 이로 인해 4개 문항 점수가 모두 1점으로 평가됐다.

PBR 역시 1.51배로 평균치(2.38배)보다 크게 낮아 1점이 채점됐다. 다만 주가수익률은 41.4%로 평균치(25.74%)보다 높았으며 TSR 또한 44.04%로 준수했지만 평균치(27.64%)을 웃돌아 각각 5점이 부여됐다.

◇배당수익률, 코스피 100 평균치 상회…3개년 FCF 50% 활용

배당수익률은 1.84%로 평균치(1.42%)보다 높게 나왔다. 반도체 불황에도 잉여현금흐름(FCF)의 50%를 주주환원 재원으로 활용한다는 정책을 수년째 지속하면서 배당수익률을 지킨 점을 들어 5점이 채점됐다.

불경기에 영업실적이 크게 줄었어도 재무건전성은 탄탄하게 지켰다. 작년 말 기준 부채비율은 25.36%로 평균치(91.96%)보다 월등했다. 순차입금 대비 상각전영업이익(EBITDA) 비율은 -1.75배로 평균치(1.21배)보다 훨씬 우수하다.

삼성전자는 연결재무제표 기준 100조원에 이르는 현금성자산을 보유한 채 외부 차입금 쓰는 것을 지양하는 재무정책을 펼치고 있다. 빚이 별로 없으니 부채비율이 낮고 순차입금(현금성자산 < 총차입금)이 아닌 순현금(현금성자산 > 총차입금) 상태다.

무역거래로 인해 생긴 단기차입금 등을 제외하고는 별다른 빚이 없기에 이자보상배율(영업이익/이자비용)도 7.06배다. 지난해 말 영업이익이 6조5669억원으로 전년(43조3766억원)대비 대폭 감소했지만 여전히 차입금의 7배 넘는 규모다.