이 기사는 2024년 10월 22일 16:01 thebell 에 표출된 기사입니다.

최대 5조원의 예상 시가총액을 목표로 했던 케이뱅크가 상장 철회를 택하며 빅딜 후보군들의 긴장감도 커지고 있다. 시장 눈높이에 맞지 않을 경우 공모가 어렵다는 점을 잘 보여주는 사례라는 평가다.

다만 케이뱅크 철회 과정을 일반화하긴 어렵다는 의견도 만만치 않다. 비교군인 카카오뱅크의 주가 흐름, 업비트 등 특정 부문에 대한 높은 의존도 등이 보다 큰 장애물이었다는 것이다.

◇수요예측 후 공모 연기…시장과의 '눈높이 차이' 뛰어넘지 못해

케이뱅크는 지난 10일부터 16일까지 5영업일 간 기관 수요예측을 진행한 뒤 공모 일정을 철회했다. 수요예측 결과 접수한 수요가 당초 제시한 밴드(9500~1만2000원) 내 상장을 추진하기엔 부족했던 것이 직접적 이유다. 참여 기관 다수가 하단 미만 가격을 써낸 것으로 전해졌다.

케이뱅크의 상장 추진은 이번이 두 번째였다. 첫 도전인 지난 2022년의 경우 상장예비심사 승인을 받고도 공모에 나서지 않았다. LG에너지솔루션 상장 이후 공모주 투심이 급격히 얼어붙었던 상황 등을 고려한 결정이었다.

두 번째 도전은 보다 뼈아프다. 시장 수요까지 확인한 뒤 상장을 철회했다. 1년 동안 급성장한 실적과 공모 자금을 활용한 대출 여력 확대 등을 주된 강점으로 내세웠지만 시장과의 ‘눈높이’를 극복하지 못했다.

주관사단이 아닌 타 증권사들에게도 케이뱅크 공모는 관심사였다. 올해 최대 규모 공모인 만큼 성사 여부가 후속 빅딜의 가능성을 판별하는 시금석이기도 했기 때문이다. 수요 확보에 성공한다면 조단위 공모도 소화 가능하다는 확신을 얻을 수 있었다.

한 증권사 IPO 본부 관계자는 “(케이뱅크 철회로) 조단위 플랫폼 기업의 공모에 대한 의문이 여전히 남아있는 상태”라며 “올해 HD현대마린솔루션, 시프트업 등 빅딜이 있었지만 이들은 실적도 좋고 상장 시점까지 절묘한 사례였고, 플랫폼 비즈니스도 없었다”고 설명했다.


◇직접적 비교군 '카뱅' 존재하는 이례적 딜…"일반화하긴 어려워"

내년 등판 가능성이 높은 빅딜은 3~4개사에 달한다. 최근 상장예비심사를 통과한 서울보증보험은 공모 구조를 일신해 재도전에 나설 전망이다. 수년 동안 공모 시점을 조율해 왔던 LG CNS 역시 최근 거래소 심사를 청구했다. 이외에도 롯데글로벌로지스 등이 연내 예심 청구에 나설 전망이다.

이들 기업에게 케이뱅크의 상장 철회가 긍정적인 소식이라고 볼 순 없다. 실제 공모에 본격적으로 착수한 일부 기업들의 경우 보다 친화적인 구조를 검토 중인 것으로 알려졌다. 성공과 실패 사례가 공존하는 만큼 최대한 시장 눈높이를 맞추는 것이 유리하다는 판단이다.

단 케이뱅크 사례만으로 시장을 가늠할 필요는 없다는 반론도 있다. 케이뱅크의 경우 밸류에이션과 피어 그룹(Peer group) 선정 등 난이도가 높은 딜이었다는 지적이다. 특히 서 상장한 카카오뱅크의 주가 흐름이 가장 큰 장애물이었다.

케이뱅크는 공모가 산정 과정에서 카카오뱅크의 주가순자산비율(PER)을 상회하는 멀티플을 적용했다. 밴드 하단을 가정할 경우 주가 상승 가능성이 충분하다는 의견도 존재한 반면, 플랫폼 사업자로서 성격이 더 강한 ‘카뱅’보다 멀티플을 더 받을 이유가 없다는 분석이 혼재했다.

다른 증권사 관계자는 “카카오뱅크보다 높은 멀티플을 납득하지 못하는 시선도 분명 존재했을 것”이라며 “직접적인 비교군이 존재하는 다소 이례적인 사례였기 때문에 후속 딜에 영향을 끼칠 것으로 보긴 어렵다”고 설명했다.

이 관계자는 “공모 규모가 7500억원에 육박했던 HD현대마린솔루션의 수요예측 경쟁률이 250대 1 수준이었던 점을 고려하면 조단위 공모가 불가능한 상황은 아니다”라며 “ 2022년 같은 호황기는 아니더라도 시장이 정상 수준까진 회복된 상태로 보는게 맞다”고 말했다.