이 기사는 2021년 05월 13일 07:46 thebell 에 표출된 기사입니다.

이베이코리아 매각 본입찰이 원매자들의 요구로 사실상 연기가 불가피해 진 것으로 알려졌다. 인수 후보들이 실사시간이 충분치 않다는 이유를 내세웠지만 기업가치를 바라보는 온도차가 상당했다는 점이 근본 원인이라는 분석이 나온다.

특히 이 과정에서 원매자들이 무현금 전략의 딜을 요구한다는 주장도 제기되고 있다. 조단위 거래 부담이 상당한 만큼 인수자가 짊어질 리스크를 경감하는 차원으로 현금을 최소화 하고 지분스왑을 활용하는 방식의 거래가 논의 중이다.

이베이코리아의 매각 자문을 맡고 있는 모건스탠리와 골드만삭스는 최근 본입찰 일정이 이달 중순에서 말일로 변경됐다고 숏리스트 후보들에게 통보했다. 실사 진행 과정이 예상보다 길어지고 있는 데 따른 결정이다. 일부에서는 이베이코리아 딜 클로징이 예상보다 늦어질 수 있을 것으로 점친다.

표면적으로는 원매자들의 실사 기간과 정보 부족이 배경으로 꼽히지만 실제 매각자 측과 인수가에 대한 이견이 커 일정이 지연됐다는 관측이다. 당초 원매자들이 예상한 이베이코리아의 가치는 3조원에 불과했다. 그러나 매각자 측에서 원하는 가격대는 시장에서 예상하는 5조원보다 높은 6조원대가 거론된다.

가격에 대한 이견이 두배가량 차이나는 이유는 결국 성장성에 대한 다른 시각 때문이다. G마켓, G9, 옥션 등 3사를 운영하며 GMV(거래액)가 쿠팡과 네이버에 버금가는 20조원 규모로 알려졌지만 실제로 이커머스시장 입지가 상위사들과 견줄 수 있는 지 여부에 물음표가 붙는다. 오픈마켓 1위 입지를 구축하고 있는데다 흑자를 내고 있다는 점이 긍정적이지만 최근 셀러들의 이탈이 가시화 되고 있다는 점에 인수 이후의 입지까지 장담하기 어렵다는 우려도 흘러나온다.

결국 원매자들이 가격 눈높이를 낮추고 인수 이후의 리스크를 매각자 측이 함께 짊어질 수 있는 방안을 요구하고 나섰다. 지분스왑 방식의 무현금 거래가 그 대안으로 꼽힌다. 예를들어 11번가와 롯데온, 쓱닷컴 등 원매자들의 플랫폼을 별도의 자회사로 스핀오프 하고 이베이코리아와 통합한 후 지분을 이베이 측과 나눠갖는 방식이다. 인수에 따르는 현금거래를 최소화 하고 나머지는 통합법인의 지분으로 거래한다.

이렇게 되면 통합법인의 최대주주는 최종적으로 인수하는 원매자가 되겠지만 이베이코리아의 최대주주인 이베이 측도 상당한 지분을 보유한다. 이베이 측의 엑시트는 '상장'을 활용한다.

이베이코리아와 통합한 법인을 좁은 국내시장이 아닌 쿠팡과 같이 미국시장에 상장한다는 전략이다. 아마존, 쿠팡 등 새로운 유통채널에 높은 가치를 부여하고 있는 만큼 이베이코리아를 장착한 원매자들의 플랫폼 역시 충분한 밸류에이션을 인정받을 수 있을 것으로 기대하고 있다.

이 같은 M&A 방식은 최근 카카오가 1조원 규모의 밸류에이션으로 평가된 지그재그를 인수하는 과정에서도 활용됐다. 현금유출 없이 기업을 인수하면서 기존 주주와 리스크 및 성과 등을 향유할 수 있다는 이점이 있다.

하지만 이베이코리아 딜에 이러한 원매자들의 요구가 받아들여질 지는 미지수다. 이베이측이 이베이코리아를 높은 가격에 팔아야만 할 분명한 이유가 있는 만큼 쉽게 결단하기 어려울 수 있다는 분석이다. 현재 이베이 측은 헤지펀드 등으로부터 경영성과 개선 등을 요구받고 있는 상황이다.

이베이코리아 딜에 정통한 관계자는 "수조원의 가격이 얘기되고 있지만 인수 이후의 리스크도 상당하기 때문에 원매자들도 선뜻 딜에 적극적이기 힘든 상황"이라며 "이에 대한 대안으로 무현금 지분스왑 방식이 거론되고 있는데 이베이 측에서 이를 받아들일 수 있을 지는 불확실하다"고 말했다.