이 기사는 2015년 07월 17일 11:20 thebell 에 표출된 기사입니다.

회계법인이 바뀌자 석달만에 매각 적정 가격이 크게 달라진 금호산업 가치평가를 두고 뒷말이 무성하다. 1만6000원대로 계산했던 회계법인이 있는가 하면 3만1000원으로 계산한 회계법인이 나왔다. 인수측과 매각측의 입장 차이를 고려하더라도 그 괴리가 지나치다는 게 논란의 요지다.

17일 재계에 따르면 불과 석달전에 호반건설이 인수를 위해 평가한 금호산업 적정 가격은 주당 1만6000원대였으나 석달 후 채권단이 매각을 위해 평가한 금호산업 적정 가격은 주당 3만1000원으로 산출되자 그 괴리도의 근본 이유가 무엇인지 관심을 받고 있다.

재계의 한 관계자는 "인수측의 의뢰를 받아 가격을 평가하는 경우 부실 요소를 더 많이 발견하려 하고 미래 전망을 좀 더 암울하게 보려는 경향이 있어 가격이 낮아지는 측면이 있지만 두 배 가까이 차이가 난다는 것은 조금은 이해하기 어렵다"고 했다.

앞선 평가는 한영회계법인이, 뒤의 평가는 삼일회계법인 및 안진회계법인이 각각 평가한 가격의 단순 평균값이다. 한영회계법인은 호반건설의 의뢰를 받고 약 한달간 실사를 벌였고 도출된 가격을 인수 적정 가격으로 제시했다. 현금흐름할인법(DCF)을 주로 활용했다. 삼일 및 안진회계법인은 채권단의 의뢰를 받아 약 두달간 실사를 벌였다. 가격 산출 방식은 조금 달랐지만 대동소이했던 것으로 알려진다.

구체적으로 재계 및 일부 채권은행 관계자들에 따르면 석달전 한영회계법인은 금호산업 지분 100%의 가치를 약 5662억원으로 평가했다. 인수 대상 지분(57.12%)의 가격은 3235억원이다. 1주당 1만6000원꼴로 계산되는데, 여기에 경영권프리미엄을 대략 80% 가량 얹었고 인수 제안 가격으로 총 6007억원을 제시했다.

재계 같은 관계자는 "금호산업, 아시아나항공, 금호터미널을 중심으로 가격을 평가한 것으로 안다"며 "아시아나항공 지분 100%의 가치를 1조8000억원대로 분석했는데 금호산업이 보유한 아시아나항공의 지분(30.08%) 가치는 대략 5414억원이었다"고 했다. 그는 "하지만 금호산업의 가치평가가 마이너스로 나왔고 다른 우발채무 등 부실 요인을 더해 3000억원대로 평가한 것"이라고 말했다.

반면 석달 후 삼일 및 안진회계법인은 금호산업 지분 100%의 가치를 1조600억원으로 평가했다. 매각 대상 지분(50%+1주)의 가치는 5300억원이고, 1주당 3만1000원꼴이다. 차이가 나도 지나치게 차이가 난다는 점이 문제다. 채권단 내부에서는 만족스러운 결과로 받아들이지만 정작 인수 협상을 앞두고 있는 박삼구 회장측은 받아들이기 힘든 가격이다. 박 회장은 여기에 경영권 프리미엄까지 더 얹어주고 인수해와야 한다.

이에 대해 채권단 한 관계자는 "조금 더 긴 실사기간이 부여됐고 더 자세한 기업 내용에 접근할 수 있었을 것"이라며 "스탠드얼론밸류(독립기업가치) 방식으로 계열사들을 각각 따로 떼어 분석해 더 정확한 가치를 구할 수 있었던 것으로 알고 있다"고 말했다.

이러한 상이한 평가 결과에 대해 전문가들은 충분히 있을 수 있다는 의견과 그렇지 않다는 의견으로 갈린다. 한 관계자는 "모든 회계법인은 비슷한 툴(평가방식)로 가치를 구하는데 미래 수익 전망이나 경제 여건 등의 가정을 수치화할 때 대입하는 수치가 차이가 있을 수 있으나 그렇더라도 큰 차이가 나지는 않는다"고 말했다.

다른 관계자는 "회계법인의 평가를 믿지는 않지만 누가 보더라도 국적 항공사를 갖고 있는 금호산업의 기업가치가 3000억원대라는 건 말이 되지 않는다"며 "채권단의 가치 평가가 더 정확해 보인다"고 했다.

논란이 커질 수 있는 건 금호산업의 주가 흐름이 채권단 평가 가격과는 큰 괴리를 보인다는 점 때문이다. 금호산업 주가는 채권단의 회계 실사 결과가 나오기 전 1만5000~1만6000원대에서 움직였다. 실사 결과가 알려진 이후엔 1만8000원선에서 거래되고 있다. 채권단이 도출한 매각 기본 가격(주당 3만1000원)은 연초 M&A 이슈가 불거졌을 때를 제외하고 금호산업이 최근 수년간 도달해보지 못한 가격이다.

시장에서 지나치게 저평가돼 있는 것인지 채권단이 지나치게 고평가한 것인지는 확인할 길이 없다. 채권단과 협상을 앞두고 있는 박삼구 회장측 한 관계자는 "채권단으로부터 공식적으로 통보받은 바는 없지만 일부 언론에 보도된 주당 3만1000원에는 주가를 감안하면 경영권 프리미엄이 포함된 것으로 생각된다"고 밝혔다.

채권단도 고민에 쌓여 있다. 또 다른 관계자는 "운영위원회에서 경영권 프리미엄을 확정하려 하고 있으나 시간이 걸릴 것으로 보인다"고 밝혔다.