이 기사는 2015년 12월 01일 11시34분 thebell에 표출된 기사입니다

한국제분 유상증자를 통해 자본확충을 추진 중인 동아원그룹 오너들은 어떤 방식으로 거래 구조를 설계할까. 재무개선이 시급한 현재 상황에서는 일단 급한 불을 끄고, 향후 경영권을 되찾아 오는 구조를 짤 가능성이 높아 보인다.

동아원그룹 오너 일가는 EY한영을 통해 경영권을 동반한 제3자 배정 유상증자에 참여할 원매자를 물색 중이다. EY한영은 이번 주 안으로 인수의향서(LOI)를 받을 계획이다.

주목할 점은 유상증자의 규모와 거래 조건 등이 아직 결정되지 않았다는 점이다. EY한영은 증자 금액과 거래 조건 등을 원매자 자율에 맡겨 진행한 뒤 가장 적합한 곳에게 우선협상자격을 부여한다는 입장이다.

시장에서는 동아원그룹이 전략적투자자(SI) 보다는 재무적투자자(FI) 위주로 자본확충 대상자를 선정할 공산이 클 것으로 보고 있다. 오너가 분명히 존재하는 기업일수록 경영권을 포기할 가능성이 낮기 때문이다.

SI의 경우 기존 사업과 시너지 차원에서 M&A에 나서는 경우가 많다. 단순히 유동성 공급을 위해 다른 기업의 자본확충에 참여할 가능성은 희박하다. 결국 완전한 경영권 확보가 보장되지 않는 한 SI의 접근이 힘들다.

반면 동아원그룹은 이희상 회장 등 기존 오너 일가가 경영 참여 의지가 상당한 것으로 알려지고 있다. 이 같은 상황을 종합할 때 오너 일가 입장에서 SI의 자본출자를 꺼릴 수밖에 없다는 게 시장의 대체적인 시각이다.

시장에서 예측하는 가장 현실성 높은 시나리오는 FI를 통한 자본 유치다. 유상증자로 50% 이상의 지분을 팔더라도 오너 일가는 향후 경영권을 다시 가져올 수 있는 거래 구조를 짤 가능성이 높다는 분석이다.

일단 한국제분의 자본 확충을 통해 동아원그룹을 살리고, 공동 경영 등의 방식으로 FI들과의 동거에 들어간 뒤 사정이 나아지면 콜옵션 등의 거래 조건을 삽입해 경영권을 되찾는 구조를 원할 것으로 시장은 분석하고 있다.

PE업계 관계자는 "금호그룹 등 위기에 처한 대기업들이 FI를 통해 유동성 문제를 해결하고, 추후 경영권을 다시 가져오는 방식을 자주 보여 왔다는 점에서 동아원그룹 역시 비슷한 방식으로 구조를 짤 가능성이 높다"고 설명했다.