이 기사는 2017년 04월 19일 15시54분 thebell에 표출된 기사입니다

한진중공업이 추진 중인 에너지 3사 재매각이 녹록치 않을 것이란 전망이 나오고 있다. 계속된 손실로 인해 매력도가 떨어지고 있다는 지적이다.

19일 금융감독원에 따르면 한진중공업 계열 에너지 3사인 대륜발전·대륜E&S·별내에너지는 전부 적자를 냈다. 대륜발전 327억 원, 대륜E&S 457억 원, 별내에너지 113억 원 등 총 순손실 규모가 898억 원에 달한다. 2015년 대비 총 적자 규모는 두배 가량 증가했다. 초기 설비투자로 인해 차입금 규모가 과도한 가운데 수익성이 이자비용을 감당하지 못하고 있기 때문이다.


에너지 3사 중 대륜발전의 상황이 가장 심각하다. 현금창출력 대비 차입금이 과도하다. 2016년 말 대륜발전 감사보고서에 따르면 장단기 차입금 규모는 5600억 원 수준. 반면 현금창출력은 전년 대비 줄어들었고, 금융비용을 감당하기 어려운 수준에 머물렀다.

대륜발전의 지난해 상각전 영업이익(EBITDA, 에비타)은 219억 원 정도로 작년 이자비용으로 지불한 260억 원에도 미치지 못한다. 보유 현금성 자산도 56억 원에 불과하다.

차입금 비중이 과중하다 보니 원매자들로선 대륜발전의 지분가치(Equity Value)를 제대로 인정해주기가 쉽지 않은 실정이다. 인수자가 차입금 전부를 다 떠안는 것을 전제로 한다면 오히려 돈을 받고 산다해도 이상하지 않다는 게 업계의 평이다.

별내에너지의 상황도 대륜발전과 비슷하다. 별내에너지 역시 영업활동을 통해 벌어들인 이익으로 이자 비용을 감당하지 못하고 있다. 별내에너지의 지난해 에비타는 107억 원 가량 된다. 반면 작년 차입금에 대한 금융비용으로 지출된 자금은 이보다 많은 124억 원 수준이다.

그나마 지난해 매각 당시 상대적으로 현금흐름이 안정적이라고 평가받던 대륜E&S의 사정도 나빠졌다. 대륜E&S는 향후 일정한 수익 창출을 기대할 수 있다는 평을 받았던 곳이다.

대륜E&S는 지난해 영업활동현금흐름이 대폭 감소했다. 대륜E&S의 작년 영업활동현금흐름은 94억 원으로 전년 대비 85%나 줄어든 규모다. 대여금의 상환과 차입금이 증가하면서 이자 비용이 늘어난 영향 때문이다. 대륜E&S의 지난해 말 기준 부채비율은 207%대로 1년 사이 50% 포인트나 증가했다.

KDB산업은행 등 채권단은 2015년 11월 한진중공업과 자율협약에 관한 양해각서(MOU)를 체결하고 본격적인 절차에 들어간 상태다. 당시 체결한 계약에 일환으로 대륜E&S와 대륜발전, 별내에너지가 매물로 나왔다. 작년 한 차례 매각에 나섰지만, 원매자들과 매각자 측 간 가격 눈높이가 맞지 않아 실패했다.

증권업계 관계자는 "발전·에너지사업은 인허가 사업이기 때문에 진입장벽이 높고 안정적인 현금창출력을 낼 수 있지만 초기 설비투자로 인해 과도한 차입금을 안고 있다"며 "이를 감안해 원매자는 지분가치를 인정해주기 어렵고, 반면 매각자는 투자금 회수를 생각하다 보니 거래 가격을 두고 시각차가 발생할 가능성이 크다"고 말했다.