이 기사는 2019년 10월 30일 13시58분 thebell에 표출된 기사입니다

결국 주가하락이 발목을 잡았다. 영구교환사채(EB)를 추진했던 한국가스공사가 연내 발행을 포기했다. 주가가 3만원대로 내려가면서 영구EB발행으로 부채비율 감축 효과를 볼 수 없게 됐다.

일단 내년으로 미뤘지만 이 또한 불확실성이 존재한다. 주가와 금리 상황이 맞아야만 발행이 이뤄질 수 있기 때문이다. 다만 부채비율을 줄이기 위한 대안이 없는 만큼 어느 정도 주가가 회복되면 발행을 이어갈 것이란 전망도 나온다.

◇주가 3만원선 하락…발행액, 5년전 대비 1000억 줄어

30일 IB업계에 따르면 한국가스공사는 연내 EB발행을 하지 않겠다는 입장을 대표 주관사단에 알린 것으로 전해진다. 연일 주가가 하락하면서 영구EB발행 목적이 사라진 탓이다.

영구EB는 30년 이상 만기 동안 일정한 금리를 지급하는 영구채와 같은 구조이면서 특정 시점에 발행사가 보유한 주식으로 교환할 수 있는 권리가 부여되는 채권이다. 발행액을 자본으로 계상해 부채비율을 낮출 수 있는 것이 이점이다. 한국가스공사가 5년 전 국내에서 첫 영구EB 발행사로 나선 것도 부채 감축을 위한 자국책의 일환이었다.

한국가스공사의 최근 5년간 주가추이

문제는 주가다. 이날 12시 기준 가스공사의 주가는 3만9450원이다. 5년 전 발행 당시(5만7000원)보다 주가가 30%가량 빠졌다. 주가가 떨어지면 그 만큼 발행액이 축소된다. 이는 자본으로 인정되는 액수가 줄어든다는 의미다. 결국 부채비율을 큰 폭으로 떨어뜨리기 어렵게 되는 셈이다. 현 상태로 발행하게 되면 부채비율 축소 폭은 한 자릿수에 그치는 것으로 파악된다.

방법은 있다. 할증률을 올려 발행액을 높이는 것이다. 하지만 할증률을 올릴 경우 투자자 수요를 확보하긴 점점 더 어려워진다. 발행사 입장에서 저금리 기조 속에 마냥 금리를 높여 투자자를 유인할 수도 없는 입장이다. 연내 발행을 포기한 이유다.

한국가스공사는 올 상반기 대표 주관사를 선정한 이후 TF를 구성해 발행을 추진해왔다. 5년 전 발행한 영구EB에 대한 조기상환일이 지난 8월22일로 다가온 데 따른 것이다. 일단 조기상환은 마치고 2개월간 주가 추이를 지켜봐온 것이다. 5만원선까지 주가가 회복될 경우 발행할 의사가 있었던 것으로 파악된다.

◇발행시점까지 대표주관사 유지

한국가스공사는 일단 내년에 다시 발행을 추진한다는 계획이다.

물론 주가, 금리 등 발행 환경이 뒷받침돼야 한다. 일단 주가 회복이 급선무다. 가스공사는 주가에 변동성이 크지 않은 종목이기 때문에 금리 메리트도 투자 수요를 확보하는 데 있어 중요하게 영향을 미친다. 반면 발행사 입장에서는 발행 비용을 최대한 줄이면서 부채비율을 낮추는 효과를 보는 것이 중요하다. 발행사와 시장의 눈높이를 맞는 금리를 제시해야 하는 과제가 있는 셈이다.

연내 발행은 무산됐지만 주관계약은 이어갈 계획이다. 한국가스공사가 기존에 선정한 대표 주관사를 발행시점까지 유지하기로 한 것으로 알려진다.

가스공사는 영구EB 발행을 위해 올 상반기 NH투자증권과 신한금융투자를 대표 주관사로 선정했다. 두 증권사는 5년전 영구EB 발행 당시 대표 주관을 맡은 증권사이기도 하다. 다만 당시에는 미래에셋대우와 삼성증권을 인수단에 포함시켰다면 이번에는 인수단 없이 대표 주관사단만 꾸렸다.