이 기사는 2020년 07월 07일 14:42 thebell 에 표출된 기사입니다.

기업구조혁신펀드 출자사업에 신설된 PDF 부문의 투자가 제한적일 수 있다는 지적이 나온다. 회생 졸업 기업에 대한 DIP(Debt In Possession) 파이낸싱을 제공할 경우 기존 채권자와 이해관계가 충돌할 수 있다는 평가다.

한국성장금융투자운용(이하 성장금융)의 '2020년 기업구조혁신펀드(Ⅱ) 위탁운용사 선정계획'에 따르면, 블라인드펀드에서는 PEF·PDF 등 두 개 부문의 위탁운용사를 선발한다. PDF 부문의 주목적 투자 대상은 사후적 구조조정 대상기업이며, 약정총액의 60% 이상을 재기지원목적 가운데 DIP 파이낸싱에 투자해야 한다.

신규 운용자금이나 채무변제자금 목적으로 쓰이는 DIP 파이낸싱의 채무자는 제공자에 우선상환권을 보장한다. 이번 기업구조혁신펀드의 DIP 파이낸싱은 신규 자금지원에 초점이 맞춰져 있다.

사후적 구조조정 대상기업은 △채무자 회생 및 파산에 관한 법률에 따른 회생절차가 개시된 기업 △기업구조조정촉진법에 따른 부실징후기업의 관리절차가 개시된 기업 등이다. 회생·워크아웃 상태의 기업이 PDF 부문의 주된 투자처다.

회생이 종료된 기업 역시 기업구조혁신펀드 PDF 부문의 투자 대상이다. 다만 변제대상으로 확정된 회생채권·회생담보권의 80% 이상을 미상환하고 있는 기업이어야 한다. DIP 파이낸싱으로 투자할 경우, 회생 종료 후 3년이 경과하지 않은 기업도 투자 대상에 속한다.

회생 중인 기업에 대한 DIP 파이낸싱 투자는 여럿 있었다. 대표적 사례가 2009년 쌍용자동차다. 2009년 1월 법원에 회생절차 개시 신청을 한 쌍용자동차는 회생절차 동안 2500억원의 운영자금이 필요했다. 쌍용자동차는 본사 공장과 기타 부동산 등에 우산담보권을 제공하고 KDB산업은행으로부터 1300억원의 DIP 파이낸싱을 받았다. 쌍용자동차의 회생계획안은 2009년 12월 통과했고, 2010년 11월 인도 마힌드라그룹과 M&A 계약을 체결했다. 그로부터 약 4개월 후 회생절차를 졸업했다.

M&A 업계 관계자는 "회생 중인 기업에 대한 DIP 파이낸싱 투자의 경우 법원의 통제 아래 진행되기 때문에 기존 채권자·주주 등 이해관계자 간 잡음이 많지 않다"고 말했다.

반면 회생을 졸업한 기업의 DIP 파이낸싱 투자 때는 이행상충 소지가 있을 수 있다는 의견이 나온다. 특히 회생계획안의 일부만 실행하고 조기 졸업하는 기업의 경우 기존 채권자 입장에서는 상대적으로 변제 순위가 높은 DIP 파이낸싱이 달갑지 않을 수 있다는 시각이다.

다른 M&A 업계 관계자는 "기업의 경영 정상화가 이뤄지지 않을 경우, DIP 파이낸싱 대비 후순위인 기존 회생담보채권자의 변제액은 축소될 수밖에 없다"며 "채권자 집회를 통한 채권자의 동의가 필요한 DIP 파이낸싱 유치가 일부 채권자의 반대로 불발될 수도 있을 것"이라고 밝혔다.

투자은행(IB) 업계 관계자는 "동양네트웍스(현 비케이탑스)처럼 인가된 회생계획안의 일부만 이행하고 조기 졸업되는 사례가 점차 늘고 있는 추세"라며 "법정관리를 조기 졸업한 기업의 경우 DIP 파이낸싱 투자자와 회생담보채권자 간 충돌이 생길 수 있다"고 말했다. 동양네트웍스는 2013년 10월 회생절차 개시결정 후 1년5개월 만에 조기 졸업했다. 법원은 변제 대상액 1153억원 가운데 50.6%를 갚자 향후 회생계획 수행에도 문제가 없을 것이라는 판단을 내렸다.

한국성장금융투자운용은 변제순위에 따른 채권자 간 이해관계보다는 경영 정상화 측면의 순기능에 집중할 필요가 있다는 의견이다. 성장금융 관계자는 "DIP 파이낸싱 투자가 이뤄진다면 기업에 신규 자금이 공급돼 경영 정상화 가능성을 높일 것으로 볼 수 있다"며 "이는 투자금 회수 측면에서 기존 주주·채권자 등에도 긍정적이고, 모두가 윈윈하는 결과를 가져다 줄 것으로 기대할 수 있다"고 설명했다.

성장금융은 이번 기업구조혁신펀드에서 처음으로 PDF 부문을 신설했다. 지분(Equity) 외 부채(Debt)로도 기업에 유동성을 제공하기 위해서다. PDF 투자자는 고정적인 이자수익을 확보할 수 있는 이점이 기대된다. PDF 부문의 총 위탁운용 금액은 1503억원 이내며, 2개 위탁운용사를 뽑을 예정이다.