이 기사는 2022년 11월 23일 16시07분 thebell에 표출된 기사입니다

대우조선해양은 내년 한화그룹으로의 매각을 통해 현금 2조원의 유입이 예정돼 있다. 이 2조원의 유동성 확보가 대우조선해양에게 갈수록 절실해지고 있다. 양(플러스)의 잉여현금흐름(FCF)을 창출하지 못하는 상태가 이어지면서 현금 보유량 역시 지속 감소세를 보이고 있기 때문이다.

대우조선해양은 2022년 3분기 말 연결기준 현금 보유량(현금 및 현금성자산과 단기금융상품의 합계)이 1조1506억원으로 집계됐다. 지난해 말보다 44.9% 줄었다. 이 기간 단기금융상품을 제외한 현금 및 현금성자산만 따지면 1조7790억원에서 6842억원으로 61.5% 감소했다.

조선사들은 대체로 건조물량이 본격적으로 늘어나는 시기에 진입하고 있을 때 유동성이 감소하는 경향을 보인다. 선박 건조자금의 투입량 증가분을 선수금이나 인도대금 등 현금 유입분이 따라잡지 못하기 때문이다.

건조량의 확대는 곧 실적 개선을 뜻하기에 이는 꼭 나쁜 시그널이라고만 볼 수는 없다. 다만 대우조선해양의 경우는 영업활동 이외의 유동성 보강책을 마련하기 어렵다는 점과 이자부담이 갈수록 커지고 있다는 점 때문에 업계에서 우려의 시선이 나온다.

대우조선해양은 올해 1~3분기 합산 영업활동 현금흐름이 -1조1829억원에 이른다. 작년 말 대비 순수 현금(현금 및 현금성자산)의 감소분이 1조948억원이라는 점을 고려하면 영업활동으로 발생한 현금 유출을 전혀 만회하지 못했다고 볼 수 있다.

일반적 조선사라면 영업활동으로 발생한 현금 유출을 투자활동이나 재무활동으로 만회하기 위한 조치를 취한다. 그러나 대우조선해양은 산업은행의 관리를 받고 있어 현금 유출을 만회하는 활동에 제약이 따른다.

더 큰 문제는 현금 유출이 이자부담의 확대와 함께 나타나고 있다는 점이다. 지난해 말 2조2723억원이었던 대우조선해양의 이자발생부채는 2022년 3분기 말 3조566억원까지 불어났다. 이 기간 대우조선해양의 유동비율은 86.8%에서 75.9%까지 낮아졌다. 단기 채무 대응능력이 지속 감소하고 있다는 뜻이다.


대우조선해양은 2026년, 즉 4년 뒤 인도분의 선박을 수주하고 있다. 도크 슬롯의 여유가 많지 않아 수주 확대에 따른 선수금 유입으로 유동성을 확보하는 것조차 쉽지 않다. 3분기 말 매출기준 수주잔량인 30조7320억은 작년 말의 18조9970억원보다 60% 증가한 것이며 조선업 슈퍼사이클이 시작하기 전인 2020년 말의 8조6405억원과 비교하면 3.6배에 이른다.

그나마 다행인 점은 대우조선해양이 2023년 한화그룹으로의 매각을 통해 2조원의 현금을 확보할 수 있다는 점이다. 3분기 말 기준 대우조선해양의 재무제표에 현금 2조원을 더하면 유동비율은 95.8%까지 높아진다. 업계에서 가장 재무상황이 좋다고 평가받는 현대중공업의 94.9%을 넘어서게 된다.

관건은 매각 작업이 완료될 때까지 대우조선해양이 현금 유출을 얼마나 줄일 수 있느냐다. 지표상으로는 긍정적 흐름이 나타난다. 대우조선해양의 영업활동 현금흐름은 올해 들어 1분기 -7258억원, 2분기 -2790억원, 3분기 -1781억원으로 감소 폭이 줄어들고 있다.

대우조선해양은 산업은행으로부터 지원받은 2조9000억원가량의 한도여신(크레딧 라인)을 보유하고 있으며 여기에는 아직 손을 대지 않았다. 원칙적으로는 유동성 위기가 도래할 때 이를 활용할 수 있으나 실제 가능성은 낮다고 여겨진다.

조선업계 관계자는 “현재 한화그룹이 대우조선해양 인수를 위한 실사를 진행하고 있으며 곧 거래 실무작업이 시작된다”며 “대우조선해양으로서는 재무적 활동에 따른 기업가치의 변동을 최소화하는 것이 거래 성사에 속도를 더하는 일”이라고 말했다.