이 기사는 2024년 12월 02일 15:22 THE CFO에 표출된 기사입니다.

SK그룹의 중간 지주사 중 하나인 'SK디스커버리'는 올해 산하 법인 분리 작업을 마쳤다. 공동 기업으로 분류하고 있는 부동산 개발사 'SK디앤디'를 각기 다른 2개 법인으로 분리했다. 신재생에너지 발전업을 전문으로 영위하는 법인체를 새롭게 출범시켰다. 이종 사업 혼재로 인한 가치 절하 문제를 해소한다는 의도였다.

이후 반여 년이 지난 현재 이들 법인의 변화는 어떨까. 단순히 밸류만 따지면 분할 전후 눈에 띄는 변화는 없었다. 오히려 위축된 편이었다. 지난달 말 2개 법인 합산 시총(약 5700억원)은 인적분할 직전 SK디앤디 시가총액(약 5900억원)대비 감소했다.

다만 신설 법인인 'SK이터닉스'가 모체인 SK디앤디로부터 분리된 후 단일 밸류와 재무 면에서 꾸준히 긍정적인 흐름을 띄는 것은 유의미한 부분으로 꼽힌다.


SK디스커버리는 지난 3월 1일을 기점으로 산하 법인 SK디앤디를 분할했다. 인적분할 방식으로 기존 주주에게 동일한 지분을 부여했다. 이에 따라 SK디스커버리를 비롯해 SK디앤디 2대 주주인 '한앤코개발홀딩스' 등이 현재 SK이터닉스 1~2대 주주 지위를 유지하고 있다.

인적분할 직후 양사 간 밸류 변화 추이를 살펴보면 차이는 극명히 나타난다. SK디앤디와 SK이터닉스 간 기업 가치가 벌어지는 추세다. 4분기 들어 SK이터닉스 시가총액이 주춤하고 있지만 큰 흐름을 보면 양사 간 밸류 차는 확대되는 상황이다.

단적으론 SK디앤디가 힘을 쓰지 못하는 까닭이다. SK디앤디는 지난 3월 인적분할 후 존속 법인으로 남은 이후 계속해서 시가총액이 하락세를 그리고 있다. 구체적으로 분할 직후 2200억원대였던 시총은 직전 사업일(11/29) 기준 1300억원대까지 하락했다. 8개월간 약 41% 내렸다. SK디앤디 밸류가 급격히 위축되면서 전체 기업가치 확대에도 제동이 걸렸다.


기대와 달리 재평가 작업이 원활히 이뤄지지 않고 있다. 신재생에너지 및 에너지저장장치(ESS) 사업부문을 완전히 드러내며 외려 부동산 개발 사업의 부진이 명확히 드러난 셈이다. 실제 올 3분기 SK디앤디 연결 매출액은 전년대비 약 46% 감소한 1850억원에 그쳤다. 영업이익은 98% 가량 급감했다.

통상 지주사 전환을 염두에 둔 인적분할로 투자와 사업부가 분리되며 발생하는 디스카운트 문제와 달리 업황 둔화, 경쟁력 약화 등 영업 이슈가 발목을 잡은 그림이다.

덩달아 기초 체력도 약화됐다. 분할 당시 8400억원대였던 SK디앤디 별도 순자산가액은 지난 3분기 말 2개사 합산 7600억원대까지 줄었다. 반년간 10% 가까이 규모가 감소했다.

세부적으로 보면 SK이터닉스 덩치는 분할 직후와 비교해 커졌으나 SK디앤디가 쪼그라들었다. 앞서 SK디앤디 분할비율은 별도 기준 순자산 장부가액 비율에 따라 0.76대 0.23으로 책정됐다. 다만 현재 순자산가액만 놓고 보면 0.71대 0.28 수준에 근접한다.


SK이터닉스는 제값을 받고 있다고 해석할 수 있다. SK디앤디로부터 떨어져 나오면서 동 사업부문의 성장성이 부각되는 상황이다. SK이터닉스 주가순자산비율(PBR)은 지난 3분기 말 연결 2.7배를 기록했다. 1주당 연결 순자산가액 대비 밸류가 2배 이상 높게 형성됐다는 의미다.

동일한 기간 SK디앤디 PBR은 0.2배로 상당한 차이를 보였다. SK디앤디는 부진이 깊어지고 SK이터닉스는 도약하는 상반된 흐름이다.

2대 주주 한앤코개발홀딩스에겐 인적분할이 기회가 됐다. 부동산 개발 시장 침체 아래 가려져 있던 신재생에너지 개발·EPC(설계·조달·시공) 역량이 재평가되며 투자 성과를 일부 회수할 수 있었다.

한앤코개발홀딩스는 올해 SK이터닉스 지분 251만9781주를 시간외매매로 처분했다. 이를 통해 691억6200만원을 현금화했다. 비교적 가치를 높게 평가받았다. 직전 사업일 대비 2배 수준의 주당 2만7448원에 보유분을 넘겼다. 근래 SK이터닉스 주가는 분할 당시와 비교해 낮게 머물러 있다.