이 기사는 2024년 12월 19일 10:54 THE CFO에 표출된 기사입니다.

올해 방위산업 호황의 수혜자였던 한화에어로스페이스가 직전 4개 분기(2022년 4분기~작년 3분기)에 이어 최근 4개 분기(작년 4분기~올해 3분기)에도 자기자본이익률(ROE)이 두 자릿수 대를 이어갔다. 순이익이나 총자산회전율 등 수익성과 자산효율성 증대보다 선수금 효과와 차입 증가에 따른 레버리지 효과가 큰 요인을 제공했다.

스프레드 확대를 통한 마진 증대와 자산효율성 증가 등이 아닌 부채 증가를 통한 ROE 유지가 이뤄졌다는 점에서 눈 여겨볼만 하다. 레버리지비율(자산/자본)은 ROE를 끌어올리는 데 기여하지만 순손익이 적자로 전환할 경우 오히려 '독'이 된다. 다만 한화에어로스페이스의 경우 금융권 차입금 외 추후 매출로 전환할 '선수금' 증가 효과가 있었다는 점도 염두에 둬야 한다.

19일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 한화에어로스페이스는 최근 4개 분기 ROE가 18.8%를 기록했다. 직전 4개 분기(23.3%) 대비 하락했지만 최근 4개 분기 유가증권시장(코스피) 시가총액 상위 50개사 중 HD현대일렉트릭, 메리츠금융지주, 기아에 이어 4번째로 높은 순위다. 50개사 평균 ROE는 약 7.6%다.

증권가 컨센서스에 따르면 한화에어로스페이스는 올해 연간 ROE로 19% 안팎을 기록할 것으로 예측된다. 작년 연간 ROE는 25.76%였다.


△항공(군수·민간 항공기 엔진, 엔진부품 등) △방산(한화시스템) △IT서비스(한화시스템) △항공우주(쎄트렉아이) 등 다양한 사업을 총망라하는 한화에어로스페이스는 글로벌 정세 불안에 따라 각국이 국방력을 강화하면서 오히려 수혜를 입은 기업으로 분류된다. 최근 4개 분기도 높은 ROE를 유지할 수 있었던 근본적인 배경이다.

다만 속사정을 뜯어보면 생각해 볼 여지가 있다. ROE 증가의 대표적 요인인 '순이익률'의 경우 직전 4개 분기 대비 최근 4개 분기가 오히려 하락했다는 점이다. 직전 4개 분기 한화에어로스페이스의 매출과 지배주주 귀속 순이익은 각각 7조8316억원, 7634억원으로 순이익률은 9.75%다. 최근 4개 분기의 경우 매출과 순이익이 각각 10조9811억원, 6132억원으로 순이익률은 5.58%다. 매출은 늘었지만 순이익은 오히려 감소했다.

총자산회전율도 큰 차이가 없었다. 직전 4개 분기 한화에어로스페이스의 총자산회전율은 0.50회였다. 최근 4개 분기는 0.55회였다.


큰 차이를 보인 지점은 레버리지비율이다. 작년 3분기 말 한화에어로스페이스의 연결 레버리지비율은 474%였지만 올해 3분기 말에는 612%로 138%포인트(p) 상승했다. 자기주식 매입과 배당, 인적분할로 인한 자본잉여금 감소 등 자본 감축 요인이 있었지만 부채가 빠른 속도로 증가하면서 레버리지비율 상승을 이끌었다.

작년 3분기 말과 올해 3분기 말 부채에서 큰 변동이 있었던 계정은 '금융권 차입금 및 사채'와 '선수금'이다.


한화에어로스페이스의 올해 3분기 말 연결 기준 유동성 차입금과 사채는 3조4219억원이다. 장기차입금과 장기사채는 2조2090억원을 보유하고 있다. 작년 3분기 말에는 이 금액들이 각각 2조6570억원, 1조6167억원이었다. 각각 7648억원, 5923억원 증가했다.

회계상 부채로 처리되는 선수금의 경우 2022년 말 4조9171억원, 2023년 3분기 말 7조1594억원, 올해 3분기 말 8조3315억원으로 빠른 속도로 증가 중이다. ROE로 2021년 9.21%, 2022년 6.8%를 기록하던 한화에어로스페이스가 작년부터 ROE가 급등한 주요인 중 하나다. 선수금은 추후 매출과 수익으로 환입되는 만큼 리스크 측면에서 금융권 차입금과는 성격이 다르다. 차입금과 같은 분류로 묶이더라도 시장의 해석이 다르다.

다만 아무리 선수금 효과가 크다 하더라도 그 이상으로 늘어난 금융권 차입금은 눈 여겨볼 지점이다. 한화에어로스페이스의 올해 3분기 말 순차입금은 4조5058억원으로 작년 3분기 말 2조4011억원 대비 약 87.7% 증가했다.