이 기사는 2025년 01월 15일 15:05 thebell 에 표출된 기사입니다.

대진첨단소재 창업자 유성준 대표의 지분율은 수치만 보면 그리 낮다고 볼 수 없다. 다만 재무적 투자자(FI)들이 상장 후 보유하는 총 지분이 50%에 육박한다는 점을 고려하면 이들 물량이 어디로 옮겨 가느냐에 따라 경영권 변동까지 가능한 지분 구조다. 유 대표는 이 같은 리스크를 한 주주가 한꺼번에 5% 이상 매도하지 못하도록 한 ‘분할매도 확약’으로 헤지했다.

공시된 증권신고서에 따르면 유 대표의 공모 후 보유 주식은 390만1244주다. 지분율로는 26.37% 수준이다. 회사 미등기임원 2명의 보유 물량이 특수관계자 지분으로 묶여있긴 하다. 다만 이들 지분율 총합은 0.06%로 유의미한 규모는 아니다. 특수관계자 지분까지 합친 최대주주 총 지분율은 26.43%다.

수치만 놓고 보면 부족해 보이는 지분은 아니다. FI를 제외하면 유 대표가 유일한 5% 이상 지분 보유자다. 상장 주관사인 미래에셋증권 역시 증권신고서에 '주주 구성을 미루어봤을 때 경영권을 유지하기 위한 적절한 수준의 지분율을 확보하고 있는 것으로 판단된다'고 적었다.

FI(벤처금융 및 전문투자자) 지분 비율이 높은 건 타 신규 상장사와 대비되는 대진첨단소재 지분 구조의 특징이다. 주주로 들어와있는 FI의 수는 21곳이며 이들 지분의 총합은 49%대다.


상장 이듬해부터 집중적으로 외부투자를 받으면서 나온 주주 구성이다. 2020년부터 지난해 하반기까지 20차례가 넘는 보통주·우선주 발행 내역이 있다.

FI는 기본적으로 투자 수익만 추구하는 주체다. 이들 지분율이 높을 경우 이사 선임권 등을 가질 순 있지만 이론적으로 경영권 취득에 목적이 있진 않다.

문제는 보호예수 해제 시점에 발생한다. 대진첨단소재의 유통가능 주식 현황을 보면 FI들 보유 물량의 80% 이상이 상장 후 1개월 도래 시점에 풀린다. 50%에 육박하는 이들 지분을 어느 주체가 인수하느냐에 따라 경영권 변동이 생길 수도 있는 구조다.

특히 눈여겨 볼 주주는 코오롱인베스트먼트가 운용하는 펀드 2곳(코오롱2020소재부품장비투자조합·코오롱2021이노베이션 투자조합)과 SJ투자파트너스가 운용하는 펀드 4곳(에스제이ESG혁신성장펀드·에스제이퍼스트무버벤처펀드제2호·에스제이뉴챌린지펀드·케이비-에스제이관광벤처조합)이다.

코오롱인베스트먼트 측 펀드의 지분율 총합은 공모 후 기준 16.43%다. SJ투자파트너스 측 펀드 지분율 총합도 16.24%도 비슷하다. 해당 지분을 모두 합치면 32.67%로 유 대표 지분율을 훌쩍 뛰어넘는다. 그밖에 다른 FI들의 지분 비율도 10%를 넘는다.

이들 지분 향방에 따라 경영권 리스크가 될 수도 있음을 의식한 유 대표는 안전 장치를 걸어뒀다. 이들 중 한 주주가 5% 이상 지분을 한꺼번에 팔지 않겠다고 약정한 ‘상장 후 분할매도 확약서’다. 구체적으로는 5% 이상 지분을 보유한 벤처금융 주주 중 한 곳이 상장 후 보유 지분을 매도할 때 5% 이상 지분을 동일한 매수자에게 한 번에 매도하지 않겠다는 조건이다.

주주 구성 현황을 보면 5% 이상 지분을 보유한 펀드는 3곳(코오롱2020소재부품장비투자조합·에스제이ESG혁신성장펀드·코오롱2021이노베이션 투자조합)이다.

이로써 급작스럽게 지분 변동이 이뤄질 수 있는 가능성은 차단할 수 있게 됐다. 특정 주체에게 지분이 이동하더라도 단계적으로 파악하면서 대비할 수도 있는 구조다.

희망 공모가 밴드 상단 가격이 상당수 FI들의 보유 주식 매입단가보다 낮다는 점도 한편으론 급작스러운 지분 구조 변동을 억제할 수 있는 요인으로 작용할 수 있다. 수요예측 과정에서나 상장 이후에 공모가 또는 주가 급등이 이뤄지지 않을 경우, 락업 해제 시점이 되더라도 해당 물량이 시장에 나올 유인이 크지 않다.