이 기사는 2019년 03월 13일 17:27 thebell 에 표출된 기사입니다.

신창재 교보생명 회장이 꺼낸 '자산유동화증권(ABS)' 카드가 재무적투자자(FI)의 회수로 귀결될 수 있을까. 국내 유동화 시장에선 ABS 발행 자체가 난관이라는 데 무게를 싣고 있다.

무엇보다 신용보강에서부터 스텝이 꼬일 가능성이 적지 않다. FI의 지분을 토대로 주식 ABS를 찍으려면 반드시 신용보강이 수반돼야 한다. 신창재 회장이 총수익스와프(TRS)로 보강에 나설 가능성이 높지만 주관을 맡을 증권사가 나타날지 미지수다. 최근 증권업계는 금융 당국의 눈초리에 '오너와 TRS' 두 키워드의 조합을 금기시하고 있다. 그렇다고 신용을 보강할 별다른 묘수도 없다는 시각이 나온다.

신창재 회장은 갈등을 빚고 있는 FI를 상대로 새로운 협상안을 내놨다. ABS 발행으로 FI 지분을 유동화하는 방안을 전면에 내세웠다. 풋옵션을 가진 FI의 총 보유지분(29.34%, 약 600만주)을 기초자산으로 ABS를 찍겠다는 것이다. ABS로 조달한 돈을 FI에 회수금으로 지급하는 구조다.

이번 ABS와 가장 유사한 사례는 SK실트론 주식이 기초자산인 ABS(발행사 키스아이비제16차)다. 지난 2017년 SK㈜는 보고펀드가 보유한 옛 LG실트론(현 SK실트론)의 지분 51%를 인수했다. 하지만 잔여지분에 대한 매입 요구가 이어졌다. 이 때 주식 ABS가 효자 노릇을 했다.

특수목적회사(SPC)인 키스아이비16차는 먼저 SK실트론 지분(19%)을 인수했고, 이 주식을 토대로 ABS를 찍었다. 물론 ABS 발행자금을 사모펀드에 매매대금으로 지급하는 구조였다. 당장 최 회장의 개인 돈이 투입되지 않았지만 FI는 엑시트(Exit)에 성공했다.


다만 주식 ABS였던 만큼 신용보강이 반드시 필요했다. 비상장회사의 주식은 변동성이 높아 ABS의 기초자산으로서 구조적 한계가 있기 때문이다. 결국 최태원 회장이 TRS 계약을 맺는 방식으로 신용보강에 나섰다. 국내 유동화 시장에선 주식 ABS가 대부분 TRS로 보강된 후 발행되고 있다. 교보생명의 ABS 카드도 결국 신창재 회장의 신용보강(TRS 계약)이 수반될 것으로 여겨지는 이유다.

문제는 이제 TRS가 금융 당국의 표적으로 부상했다는 점이다. 지난해 중반 금융 당국은 TRS 매매(중개)로 자본시장법을 위반한 증권사 17곳을 발표했다. '꼼수 논란'에 TRS의 위법 사항이 점검됐고, 관련 자료는 모두 공정거래위원회에 전달된 상태다. 현재 금융감독원이 한국투자증권을 상대로 진행하는 제재심도 그 중심엔 TRS 계약이 자리잡고 있다. 막상 신창재 회장이 TRS로 신용을 보강해도 선뜻 ABS를 맡을 증권사가 없는 셈이다.

유동화 시장 관계자는 "비상장사 주식 ABS는 TRS를 빼면 사실상 신용보강이 어렵다"며 "신창재 회장의 TRS가 포함돼도 발행 자체가 어렵다는 게 더 큰 문제"라고 말했다. 이어 "이번 사안에선 그룹의 다른 계열이 대신 TRS를 맺거나 담보를 내놓는 것도 불가능할 것"이라며 "신 회장의 개인 문제이기 때문"이라고 덧붙였다.

시장 일각에선 우군이 등장할 가능성도 점치고 있다. 또다른 관계자는 "신창재 회장의 난처한 사정에 특정 금융기관이 ABS 발행을 책임지고 대신 다른 형태로 보상을 받을 수 있다"며 "그룹 내지 기업 간 종종 이뤄지는 거래"라고 관측했다.