이 기사는 2023년 03월 23일 13:35 thebell 에 표출된 기사입니다.

인공지능(AI) 기반 의료영상 분석 기업 코어라인소프트가 신한제7호스팩과의 합병을 통해 코스닥 상장에 도전한다. 상장 예비심사 준비 과정에서 다양한 선택지를 검토했으나 최근 급변하고 있는 금융환경 변화를 고려해 불확실성이 적은 스팩 합병을 택한 것으로 풀이된다.

기존 발행주식과 스팩 전환사채(CB) 물량을 고려했을 때 목표 시가총액은 약 1500억원 수준으로 예상된다. 외부평가 기관이 산출한 기업가치에서 약 22% 가량 할인된 수준이다. 의료AI 기업에 대한 시장 관심을 고려하면 증시 입성은 어렵지 않을 전망이다.

◇AI기반 의료영상 분석…신한스팩과 소멸합병 선택

신한제7호스팩은 지난 17일 코어라인과의 합병을 결정했다. 비상장법인인 코어라인이 스팩을 흡수하는 소멸합병 방식이다. 문제 없이 합병이 진행된다면 7월 주주총회를 거쳐 8월 합병이 완료될 예정이다. 신주 상장예정일은 오는 8월 24일이다.

회사 측은 지난 2021년부터 기업공개(IPO)를 준비해왔다. 금리인상과 국내외 금융위기로 시장 환경이 가파르게 변동하며 기술평가만 2번을 거쳤다. 예심 청구 전 직상장을 포함해 여러 옵션을 고려했으나 최종 선택지는 스팩이었다. 준비 단계부터 우여곡절이 많았던 만큼 상장 트랙은 안정적인 스팩합병을 택한 것으로 풀이된다.

2012년 설립된 코어라인은 AI 기반 의료영상 솔루션을 개발하는 회사다. 폐암 진단 솔루션인 '에이뷰 LCS'(AVIEW Lung Cancer Screening) 등을 만들었다. 경쟁력을 인정받아 국립암센터의 국가암검진사업에 공식 솔루션 공급자로 지난 2017년부터 참여했다. 이를 바탕으로 쌓은 노하우를 활용해 국내 병의원에 소프트웨어를 공급해왔다.

해외 시장에서도 동일한 전략으로 성공적인 행보를 이어가고 있다. 유럽연합(EU) 주요 국가가 참여하는 대규모 폐암검진 프로젝트에 솔루션을 제공했다. 이외에도 독일 하노버 대학이 주도하는 폐암 검진 임상 사업에도 참여했다. 시장에 이름을 알리며 유럽과 북미 대형 병원과 지속적으로 공급 계약을 체결 중이다.

가장 최근 성과는 올해 초 체결한 공급계약이다. 미국 캘리포니아주에 위치한 공립 병원인 하버-UCLA(Harbor-UCLA Medical Center)에 소프트웨어를 공급하기로 했다. 로스앤젤레스 캘리포니아대(UCLA)가 운영하는 병원으로 연간 방문 환자 규모가 9만여명에 달한다. 공급 솔루션은 심장 CT 데이터를 분석하고 정량화하는 에이뷰 CAC(AVIEW CAC)다.


◇예상 시가총액 1500억…스팩주주, 1주당 5주 교부

이번 합병은 비상장법인인 코어라인이 신한제7호스팩을 흡수하는 소멸합병 방식이다. 두 회사 간 합병비율은 1대 0.1878679로 결정됐다. 신한스팩 주주는 1주당 코어라인 신주 5주를 받게 된다.

스팩 합병에서 예상 시가총액은 존속법인의 발행주식 총수에 합병가액을 곱해 산출된다. 소멸합병 방식의 경우 코어라인의 기존 발행주식에 합병 이후 신주, 스팩이 보유한 CB 물량을 더한 후 합병가액을 곱해 계산하게 된다. 상장 이후 전환 청구를 고려한 계산이다.

상장 이후 시가총액은 약 1500억원이 예상된다. 코어라인의 기존 주식은 1196만4301주, 합병 신주는 85만4798주다. 신한제7호스팩의 CB 물량은 145만주다. 이를 합한 총 주식은 1426만9099주, 합병가액이 1만646원이므로 1519억원 가량의 시총이 나온다.

외부평가기관인 삼도회계법인은 코어라인의 기업가치를 약 1926억원으로 평가했다. 현금흐름으로 가늠한 영업가치와 비영업자산의 가치를 합쳐 계산했다. 영업가치는 미래의 추정 실적을 활용해 산출했다. 2022년부터 2027년까지 6년간의 현금흐름을 분석했다. 2025년 흑자전환과 함께 실적 성장세가 가팔라질 것으로 가정했다.

스팩 합병이 성공적으로 마무리되기 위해서는 주주총회 등읙 관문을 통과해야 한다. 최근 의료AI 기업의 성장성이 부각되고 있는 만큼 소액주주 동의를 얻기 어렵지는 않을 전망이다. 코어라인의 주요 피어 그룹(Peer Group)으로 거론됐던 기업들은 최근 주가가 우상향 곡선을 그리고 있다.